Altex Partners, autor en ALTEX AM

Abril 2026 – Vuelve el optimismo al mercado

Altex Partners — Thu, 21 May 2026 07:23:15 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	-0,20%	+4,27%	+18,85%	47,06%
Altex Quality	+10,12%	+15,91%	+36,84%	80,87%
Altex Growth	+6,32%	+19,35%	+39,42%	52,90%
Altex Tactical	+6,40%	-3,03%	+13,43%	N/A

Recuperan el tono los fondos que más corregían en marzo. En abril, Altex Momentum -0,20%, Altex Quality +10,12%, Altex Growth (compañías medianas) +6,32%%. Altex Tactical, (futuros de volatilidad) +6,40%.

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución negativa en el mes: entre -1,13% y -1,28% según el fondo.

El USD se depreció un -1,5% en abril, moviéndose en un rango lateral estrecho y con amagos de romper el nivel de 1,18. La estrategia de cobertura entró y salió al volverse a apreciar el USD, cediendo entre -0,29% y -0,42% en el mes.

Mercado:

La tensión en Oriente Medio perdió fuerza y, a pesar de no estar definitivamente resuelta, el mercado sí descontó que acabaría solucionándose. El mercado rebotó con fuerza desde principios de mes.

S&P 500 +10,42%, Nasdaq 100 +15,64%, MSCI World +9,18%. Europa algo por detrás también este mes: Euro Stoxx 50 +5,60%. En Asia, China +2,48% fue el país que menos rebotó. India y Japón en torno a +5,5%.

Por tamaño de compañía, recuperaron el liderazgo las compañías pequeñas, Russell 2000 +12,16%, seguidas de cerca por las más grandes S&P Top 50 +11,64%. Las medianas y S&P Equal Weight quedaron algo por detrás, +7,8% y +6%, respectivamente.

Por factores, gran dispersión este mes. Los dos más defensivos se quedaron muy atrás: High Dividend Aristocrats +2,25%% y Low Vol Equities +2,03%. En cabeza, Growth Small Caps +14,68%, Momentum +12,19% y Growth Big Caps +11.89%.

Igual de disperso fue el comportamiento de las magníficas en plena temporada de resultados. Google +33% en el mes, con buenas expectativas de la integración del motor de IA en su buscador, y también con avances importantes en coche autónomo. Amazon, no defraudó y subió un 27% en el mes, mientras que Nvidia acabó bien, +14,4%, a pesar de desinflarse algo a final de mes. El resto entre +10 y +2%.

Por sectores, recuperan la tendencia los sectores que más iban impulsando el mercado antes de la guerra. Semiconductores +32%, IA y Robótica +26%, Telecom +20%. Por la cola, Mineras de oro -3,79%, Energía, Oil&Gas Exploration y Healthcare, entre -0,4% y -2%.

Los bonos gubernamentales americanos y europeos se mantuvieron relativamente estables, con un ligero repunte de los rendimientos a final de mes en los días previos al último discurso de Powell al frente de la FED.

Perspectiva y Posicionamiento:

Hay 3 factores que han impulsado los mercados: desescalada de tensión en la guerra de Irán, cambio de presidente en la FED (previsiblemente algo más acomodaticio que Powell) y la temporada de resultados, con fuerte incremento de beneficios vs previsiones.

El mercado está en tendencia, impulsado por inversiones trillonarias para los próximos años desde el sector privado (IA, centros de datos, etc.) y desde el sector público (Defensa, Infraestructuras, ayudas en fabricación de Semiconductores, Aeroespacial). Son dos palancas que han llevado el mercado a valoraciones bastante exigentes en sectores muy cíclicos, que sufrirán caídas cuando las expectativas se tambaleen.

A nivel micro estamos vigilando el incremento de riesgo en índices y empresas. El actual mercado alcista se sustenta en unas pocas compañías de enorme capitalización que han venido generando altos beneficios con balances relativamente ligeros. Estas mismas compañías han incrementado mucho el CAPEX (inversión en activos fijos) y se están volviendo más cíclicas. Es un cambio en las características profundas de mercado que sería importante gestionar adecuadamente. En el año 2001, gran parte de la crisis se debió a la elevada inversión en activos fijos en las que se embarcaron las Telecos para dominar la infraestructura móvil y de datos. Hoy tenemos una carrera equivalente por la IA, aunque las Megas de hoy tienen más capacidad de generación de beneficios, menos apalancamiento financiero y más control sobre la cadena de valor. La situación es mejor, pero el riesgo no es despreciable.

Durante la crisis y recuperación posterior hemos mantenido exposición a los sectores de fuerte tendencia estructural (semiconductores, industriales, mineras de oro, tecnología). En salud, defensa y energía mantenemos posiciones en segmentos específicos y, en general, han perdido cierto peso en las carteras.

En lo que va de año las coberturas han tenido un efecto amortiguador durante la crisis, pero no han generado una contribución neta relevante. El buen comportamiento de los fondos se debe este año a la selección de acciones y sectores.

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Marzo 2026 – La guerra dispara el petróleo, corrigen bolsa, oro y bonos

Altex Partners — Mon, 13 Apr 2026 09:16:47 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	-3,01%	+4,48%	+18,81%	46,83%
Altex Quality	-5,10%	+5,27%	+25,47%	63,88%
Altex Growth	-10,09%	+12,26%	+29,87%	42,27%
Altex Tactical	-5,32%	-8,86%	+5,90%	N/A

Retroceden los fondos por la incertidumbre de la guerra en Oriente Medio, pero mantienen rentabilidad positiva en el año los de equity. En marzo, Altex Momentum -3,01%, Altex Quality -5,10%, Altex Growth (compañías medianas) -10,09%. Altex Tactical, (futuros de volatilidad) -5,32%.

La cobertura Altex DIPS ha tenido una contribución positiva en el mes: +2,69% en futuros de S&P 500 y +2,05% en futuros de Nasdaq 100.

El USD se apreció un 2,3% en marzo. Quitamos la cobertura parcial que llevábamos a mitad de mes. -0,78% en futuros de EURUSD.

Mercado:

La guerra de Oriente Medio disparó el precio del petróleo por encima de los 100 USD durante buena parte del mes e hizo temer por un repunte duradero de la inflación. Los bancos centrales lanzaron mensajes de preocupación por el impacto del encarecimiento de la energía en los precios al consumo y se redujeron las expectativas de bajadas de tipos para el año en curso (desde en torno a 2 se pasó a descontar ninguna). Esto hizo caer el precio de los bonos, la bolsa, los metales y divisas mundiales vs USD.

S&P 500 -5,09%, Nasdaq 100 -4,89%, MSCI World -5,67%. Europa peor este mes, Euro Stoxx 50 -9,26%. En Asia, China -3,70% aguantó mejor que Japón, -8,59%. India, también con alto consumo energético, -10,39%.

Por tamaño de compañía no hubo gran dispersión: cayeron todos los segmentos entre -4% y -6% (grandes, pequeñas y medianas empresas).

Por factores, poca dispersión también, con todos cayendo entre cerca de -4% y -7%. Los dos aparentemente más defensivos sufrieron un fuerte retroceso: High Dividend Aristocrats -7,04% y Low Vol Equities -5,33%. El resto entre -3,76% (Value Small Caps) y -6,37% (Growth Small Caps).

Hubo más dispersión en compañías, incluyendo las mega caps. Amazon y Nvidia con ligeras caídas vs Meta, que sufrió una corrección de -11,6% en el mes. En este caso, las dudas sobre la rentabilidad de las inversiones en IA y la creciente presión legal en relación con el contenido accesible a menores pesaron sobre la acción. Un tribunal de California le impuso una multa, junto con Google, por fomentar la adicción a las redes sociales.

Por sectores, la mayor dispersión se produjo entre Oil & Gas Exploration +18,76% y Mineras de Oro -20,78%. Energía y Telecomunicaciones registraron ganancias de +10,27% y +2,55%, resp. Por la cola, además de las mineras, IA y robótica, -14,86% y Metals & Mining, -9,45%. Healthcare tampoco tuvo un buen mes, -8,47%.

Los bonos gubernamentales americanos y europeos cayeron en precio (subió su rendimiento). El rendimiento del bono americano a 10 años subió hasta +4,43% intra-mes, y cerró en +4,31%. El alemán a 10 años subió hasta +3,08% para cerrar el mes en +2,98%. Los bonos a 2 años sufrieron también afectando a las carteras de bajo riesgo. Solo los fondos monetarios pasaron el mes sin volatilidad.

El USD se apreció contra el resto de las divisas, aunque no terminó de romper con decisión las resistencias en las que se ha movido en los últimos trimestres.

Perspectiva y Posicionamiento:

El mercado empezó a rebotar el 31 de marzo, con la expectativa de una resolución más rápida de la guerra y la reapertura del estrecho de Ormuz. El primer fin de semana de abril Trump elevó la tensión con un ultimátum a Irán con la amenaza de atacar centrales eléctricas y puentes si no facilitaba el paso de los petroleros a partir del martes 7 de abril. A día 8, la bolsa rebota con fuerza tras el anuncio de tregua durante 2 semanas y el inicio de negociaciones para acercar posiciones entre EE.UU, Israel e Irán. Trump ya va lanzando mensajes de haber cumplido sus objetivos y la tregua podría extenderse en el tiempo. Por un lado, Irán está muy debilitado y se enfrentaría tensiones internas crecientes en caso de continuar los ataques y, por otro lado, también Trump tiene su propia agenda electoral este año, en el que necesita afrontar las mid-term elections con un clima de menor tensión. Es probable que la tensión en Oriente Medio se reduzca gradualmente, aunque el conflicto está muy lejos de una solución definitiva, que sólo vendrá a través de un cambio de régimen interno promovido por la propia población iraní, que ahora mismo está dividida entre los seguidores del régimen actual y los que lo rechazan, violentamente reprimida, y con escasos recursos para enfrentarse a los líderes extremistas. Es poco probable que se produzca una invasión terrestre por parte de EE.UU. y, por lo tanto, no será fácil determinar el grado de cumplimiento de los acuerdos a los que lleguen en un potencial proceso de paz.

Fuera del ámbito de la guerra, los datos de empleo en EE.UU. van saliendo positivos y la economía sigue creciendo. El creciente gasto en defensa y menor disciplina fiscal hace pensar en que las divisas fiat seguirán perdiendo valor frente a los activos rentables y/o de preservación de valor.

A pesar de las correcciones, hemos mantenido posición en renta variable con una gestión muy activa de las coberturas. Hemos arrancado fuerte abril aprovechando el rebote inicial. Los riesgos inflacionistas a corto plazo están muy vinculados al petróleo y por tanto se pueden disipar rápidamente en caso de tregua o paz así que no hemos tomado ninguna medida adicional de reducción de riesgo. Aún seguimos sin cobertura en USD pero es probable que se active en caso de seguir debilitándose. Los sectores con mejor tendencia hasta el inicio del conflicto es probable que recuperen el tono con el cese de las hostilidades. Seguimos sobreponderados en los sectores industrial, tecnológico y de materiales.

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Febrero 2026 – Los tambores de guerra impulsan el oro

Altex Partners — Tue, 10 Mar 2026 10:00:00 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+6,45%	+7,72%	+18,63%	52,98%
Altex Quality	+5,53%	+10,92%	+24,07%	80,73%
Altex Growth	+16,96%	+24,85%	+41,25%	69,57%
Altex Tactical	-3,10%	-3,74%	+8,54%	N/A

Mercado:

Espectacular rally para nuestros fondos de equity en un mes en el que los índices no brillan. Altex Growth (compañías medianas) +16,96%, Altex Quality +5,53% y Altex Momentum +6,45%. Altex Tactical, más en línea con los índices grandes, cede -3,10%.

Las coberturas han tenido una contribución ligeramente negativa en el mes.

S&P 500 -0,87%, Nasdaq 100 -2,32%, MSCI World +0,64%. Europa mucho mejor, Euro Stoxx 50 +3,20%. También las compañías medianas y pequeñas lo han hecho mejor que las grandes. Mid Cap S&P 400 +4,02%, Small Cap S&P 600 +2,07%.

Por factores, han brillado más los defensivos. Low Vol Equities +5,28%, High Dividend Aristocrats +4,20%. La peor parte se la llevan las Big Cap Growth Stocks, -3,38%. El ETF de las 7 magnificas se deja un -7,3% de media en el mes, con Amazon y Meta cayendo -12,2% y -9,5%, respectivamente.

Un mes de fuerte dispersión en sectores, con espectacular revalorización de las mineras de oro, +22%, seguido de Telecom, +11,1%, y Utilities, +10,3%. Por la cola, Financials, -3,9%, Tecnology -3,6% y Consumer discretionary, -3,6%.

Nuestros fondos estaban bien posicionados en los sectores con mejor tendencia e infraponderados de mega caps. De ahí, la gran ventaja que hemos sacado a los índices. A pesar de las caídas relativamente contenidas de los índices, la volatilidad en las acciones ha sido grande. La rotación en los mercados está siendo importante.

Los bonos gubernamentales americanos subieron (bajó el rendimiento del bono a 10 años hasta 3,95%). El USD se mantuvo relativamente estable contra el euro.

Perspectiva:

A final de febrero estallaba la guerra de Oriente Medio con el ataque de Israel-EE.UU. sobre Irán. El oro y los bonos anticiparon ligeramente la inminencia del conflicto, pero el petróleo no terminó de dispararse hasta que la noticia se confirmó. Subió el Brent un 4,87% en el mes acabando el viernes 27 en 73 USD, justo antes del inicio de los bombardeos.

La guerra de Irán es un capítulo más en el eterno conflicto que vive la región. EE.UU. parece haber aprovechado un momento en la historia en el que sus grandes rivales, Rusia y China, están debilitados por distintos motivos. Rusia, desgastada por la guerra en Ucrania y las sanciones, no parece estar en condiciones de prestar mucho apoyo a Irán. China, con fuertes desequilibrios internos y aún afectada por las secuelas de una mala gestión del Covid, no tiene la potencia militar suficiente para plantarle cara a EE.UU. Con las grandes potencias mundiales preocupadas por otros temas, Israel y EE.UU. han preferido no esperar más para tratar de tumbar al único régimen que quedaba en Oriente Medio con capacidad militar suficiente para amenazar los intereses occidentales en la zona.

El ataque ha sido preparado con mucha antelación, con varias fases, desde la solicitud de 1 trillón americano de USD al congreso en mayo de 2025 a la captura de Nicolás Maduro para acceder al control del petróleo venezolano y limitar el impacto que la guerra podría tener en el mercado del oro negro. En los primeros días de marzo hemos visto la tendencia de las acciones revertir, y el petróleo dispararse hasta cerca de los 120 USD para después estabilizarse en la zona de los 100 USD. Esta subida de casi el 40% desde el nivel de 27 de febrero es suficiente para afectar a la inflación y al crecimiento mundial. El cierre del estrecho de Ormuz, en el que Irán amenaza con hundir los petroleros que lo transiten , agravará la situación de mantenerse así durante muchas semanas. Por este estrecho transita el 20% del petróleo mundial y el 30% del gas natural licuado.

Tras los primeros bombardeos, la reacción de los distintos activos ha sido dispar. Los bonos gubernamentales han caído recogiendo más el riesgo de inflación que de recesión. Y, sin embargo, el oro también cayó, devolviendo parte de las ganancias anteriores, como si hubiera anticipado más inflación de la debida. La actuación de los bancos centrales será crítica en un escenario en que están amenazadas tanto la inflación como la creación de empleo.

Marzo parece haber arrancado como un mes de inversión de la tendencia por el shock asociado a la guerra, pero estos episodios suelen afectar más en el corto plazo y perder efecto en el medio y largo plazo si el conflicto no escala fuera de la región. El desequilibrio de poder militar entre los países involucrados hará que la guerra evolucione a medida que una de las partes vaya perdiendo capacidad de respuesta. Irán es un país más fuerte que Irak o Afganistán por lo que la guerra, de no haber voluntad de negociación, es previsible que dure más que otras que hemos vivido en la región.

Posicionamiento:

Seguimos ejecutando las estrategias con disciplina. Mantenemos una alta exposición a industriales y metales, e infraponderamos tecnología y las 7 magníficas. En Altex Momentum mantenemos también una alta exposición al sector salud. En Altex Quality, salud pesa mucho menos y tenemos más exposición a Consumer Discretionary después de industriales y Materials. En Altex Growth, que es en el que más exposición a metales nos pedía el motor, hemos limitado la exposición al sector Materials para mantenernos dentro de los límites de control de riesgo que nos marcamos.

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Enero 2026 – Arrancan mejor las compañías medianas y pequeñas

Altex Partners — Wed, 25 Feb 2026 16:57:11 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+1,19%	+1,19%	+8,82%	43,66%
Altex Quality	+5,10%	+5,10%	+11,05%	72,62%
Altex Growth	+6,75%	+6,75%	+9,56%	48,13%
Altex Tactical	-0,35%	-0,35%	+8,62%	N/A

Mercado:

Buen inicio de año para nuestros fondos, gracias a la menor exposición a mega-caps respecto a los índices. Altex Growth (compañías medianas) +6,75%, Altex Quality +5,10% y Altex Momentum +1,19%. Sólo Altex Tactical se deja unas décimas, -0,35% por la subida de volatilidad.

Este inicio de año arranca con el Russell 2000 en +5,31% vs S&P 500 +1,47% y Nasdaq 100 +1,20%. Las 50 compañías más grandes dan una media negativa: -0,46%. Por factores, mejor Value que Growth, mejor pequeñas que grandes, y buen comportamiento de los factores defensivos de alto dividendo y baja volatilidad. Growth compañías grandes -1,55%.

El USD se deja -0,87% contra el EUR y los bonos se mantienen relativamente estables.

Las commodities vinculadas a metales como el oro +13,3% y la plata +18,9%, o a energía, como Brent +14,5% y Gas Natural +15,8%, se anotan todas fuertes revaloraciones por la conjunción de crecimiento económico y política monetaria cada vez más acomodaticia.

A lo largo de los últimos trimestres hemos ido rotando los fondos hacia los sectores industrial, materiales, materias primas, salud y semiconductores, en detrimento de software, tecnología global y consumo discrecional. Este posicionamiento nos está permitiendo seguir creciendo en el inicio de año a pesar del comportamiento más disperso de los índices de compañías de gran capitalización. Nuestras coberturas se han activado con frecuencia por el agotamiento de momentum de los índices y del propio USD.

Perspectiva:

La tendencia de recuperación de las compañías medianas y pequeñas vs mega-caps está una fase muy temprana. En los últimos 30 años ha habido dos periodos de fuerte revalorización de compañías grandes vs pequeñas. De 1994 a 1999, con la formación de la burbuja de internet, y de 2006 hasta 2025, con la transformación digital de la sociedad civil y empresarial. Las grandes revoluciones acaban concentrando los recursos inicialmente en unos pocos ganadores para después extender la rentabilidad y productividad a empresas más pequeñas que aprovechan la infraestructura de las grandes para llegar a nichos de mercado más específicos. En estos periodos es fácil olvidar que este comportamiento es cíclico, como se vió en el periodo de 1999 a 2006, de fuerte revalorización de compañías pequeñas y expansión económica.

Le toca el turno a la revolución de la IA, que alargará el liderazgo de las grandes, aunque también acelerará la capilaridad que las compañías pequeñas proporcionan. Este escenario de crecimiento traerá grandes oportunidades y riesgos, por la dificultad de predecir los beneficios futuros de unas y otras compañías, pero podría coexistir la tendencia positiva en varios sectores y segmentos de forma simultánea. Siempre se intentan buscar perdedores, pero aquí habrá más ganadores que perdedores así que lo sensato es participar de la forma más disciplinada posible del crecimiento económico que el mundo nos ofrece.

A la fecha de redacción del comentario ya conocemos la noticia del revés judicial a los aranceles de Trump por parte del Supremo. Esto pone en riesgo la estabilidad del déficit fiscal americano por reducir los ingresos estimados sin una reducción suficiente del gasto. Trump contraataca con una subida temporal de aranceles para aprovechar los 5 meses que restan para que el Congreso tenga que confirmar la medida.

Poca repercusión ha tenido la noticia en la bolsa, activos de riesgo, USD y los propios bonos. La proximidad de las mid-term elections (noviembre 2026) y la creciente dificultad que tendrá Trump para imponer medidas unilateralmente limitarán la volatilidad de los mercados.

La otra noticia reciente destacable ha sido la designación de Kevin Warsh como candidato a suceder a Jerome Powell en la presidencia de la Reserva Federal americana. Es una figura que gustó al mercado por tener un sesgo de preocupación por el control de la inflación. Está muy vinculado a Trump, pero su trayectoria hace pensar que tratará de preservar la independencia de la FED. Aboga por bajar tipos de interés y también reducir el balance de la FED, que son medidas antagónicas por lo que el efecto conjunto podrá resultar neutral en términos de expansión monetaria.

No esperamos grandes correcciones a corto plazo, aunque sí dispersión entre compañías y sectores. El posicionamiento y la gestión activa serán claves en este año 2026.

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Diciembre 2025 – Buena rentabilidad en un año de Trumpantojos

Altex Partners — Tue, 20 Jan 2026 11:07:42 +0000

FONDOS	Mes	2025	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	-0,68%	+9,12%	+9,12%	52,57%
Altex Quality	-1,93%	+10,36%	+10,36%	80,97%
Altex Growth	-2,54%	+7,23%	+7,23%	48,00%
Altex Tactical	+4,73%	+8,14%	+8,14%	N/A

Mercado:

Toma de beneficios en la recta final del año para cerrar con números aún muy positivos en 2025. Han liderado las compañías grandes, universo de Altex Quality, que gana +10,36% en el año. Le sigue Altex Momentum, +9,12%, más diversificado por factor y por tamaño de compañía. En tercer lugar, Altex Tactical con +8,14% tras aprovechar muy bien la bajada de volatilidad de diciembre. Y cierra la lista Altex Growth, +7,23%, con muy buen resultado comparado con el índice de compañías medianas.

Un trampantojo es una ilusión óptica o trampa visual que engaña al ojo haciéndole creer que un objeto es en realidad otra cosa. Define bien el golpe de efecto con el que Trump hizo temblar al mundo en abril en el famoso “Liberation Day”. Presentó los aranceles como una tasa que pagan los extranjeros y benefician al americano, cuando en realidad son un impuesto que pagan los importadores americanos y que acaban repercutiendo sobre los consumidores internos. Los índices americanos llegaron a romper el nivel psicológico de –20% (bear market) para después recuperar casi tan rápido como habían caído.

En esta crisis con recuperación en V, nuestro sistema Altex DIPS llegó a acumular ganancias de +11,16% en S&P500 y +11,15% en Nasdaq 100. Esto limitó las caídas que sufrieron nuestros fondos y permitió reinvertir a precios más atractivos. Nuestras rentabilidades de entre el 7% y 10% contrastan con las rentabilidades de los índices americanos en euros, S&P 500 (EUR) +3,12%, Nasdaq 100 (EUR) +6,47% y Dow Jones (EUR) +0,09%.

Por tamaño de compañía, la dispersión en el año ha sido grande. S&P Top 50 (EUR) +5.89% vs S&P600 (EUR) -6,05%. Éstas últimas son las 600 más pequeñas de las 1500 mayores. Midcaps, MID (EUR) -6,17%.

En divisa local hay que sumar un 12%, que es lo que ha perdido el USD vs EUR en el año. De esa caída algo hemos podido amortiguar con la cobertura de divisa, que nos ha contribuido entre 141 y 203 puntos básicos en los fondos de renta variable.

En divisa local, USD, los índices americanos subieron fuerte. S&P 500 +16%, Nasdaq 100 +20,17% y Dow Jones Ind +12,97%. Y el resto del mundo lo hizo aún mejor: Brasil +34%, China (Hang Seng) +27%, Japón +25% y Europa +18%. España deslumbra este año con un espectacular +49%.

A 10 años, sin embargo, el S&P 500 triplica la rentabilidad media conseguida fuera de las fronteras de EE.UU. La revolución tecnológica e industrial en la que estamos inmersos tiene su epicentro en los gigantes americanos y ningún competidor extranjero parece amenazar a corto plazo el liderazgo de las magníficas, que siguen dominando el mundo en innovación e inversión de capital.

Nuestro sesgo a momentum en la gestión de la renta variable nos ha permitido mantener una sobreexposición significativa a los sectores industrial, tecnológico y de metales preciosos. Un buen posicionamiento en un año en el que los sectores más defensivos sufrieron más. Las mineras de oro se anotaron un +148% vs el +3% de materiales de construcción o de utilities.

Por factores, en USD, Growth Big Caps +18,33%, Value Big Caps +15,68%, Growth Small Caps +12,90%, Value Small Caps +12,40%. Los factores defensivos High Dividend +6,84% y Low Vol +4,10% (negativos si restamos el 12% de la caída del USD).

Durante 2025 se ha alcanzado la neutralidad en política monetaria a ambos lados del Atlántico. La FED bajó los tipos hasta el rango 3,50-3,75% con una inflación inferior al 3% y Europa los bajó hasta el 2% con una inflación del 2%. Los rendimientos de los bonos han acompañado la bajada de tipos, aunque más en los tramos cortos que en los largos. En general, todo el rango de duraciones se ha beneficiado de una mayor estabilidad en los precios. En Europa los bonos a 10 años han reducido su diferencial con Alemania, con problemas ésta última para reactivar su economía vs la más cíclica periferia. Francia, cuya deuda pública cotiza más riesgo que Italia y que Grecia, ha sido el patito feo de Europa. Aunque el crecimiento americano (a pesar del impacto de los aranceles) y el apoyo monetario del BCE mantienen el optimismo sobre la futura recuperación.

Perspectiva:

El mercado sigue alcista, alternando fases de sobrevaloración y breves correcciones. Los finales de ciclo pueden ser más largos de lo que uno espera y no es bueno tratar de anticipar su final. Mantenemos exposición a los sectores en tendencia, con más peso en industriales que en tecnológicas y un significativo peso en compañías relacionadas con metales preciosos.

Entramos en año de Mid Term elections y Trump no está muy confiado en conseguir un buen resultado. Sin el apoyo suficiente, su legislatura podría quedarse vacía de contenido a mitad de recorrido y ha arrancado el año con más Trumpantojos: detención de Maduro y control del petróleo de Venezuela, amenaza de apropiarse de Groenlandia, incremento de la presión sobre Irán, acusación de perjurio sobre Jerome Powell (presidente de la FED), mensajes de tinte imperialista hacia OTAN, Rusia y China. La ilusión: refuerzo de la seguridad y liderazgo geopolítico americano. La realidad: búsqueda de enemigos externos que unan a los estadounidenses entorno a su presidente más mediático. Demasiados frentes y poco tiempo. El mundo puede intuir el farol y ganar tiempo. Los golpes de efecto en política duran poco. Incluso los aranceles podrían ver un revés judicial. Este año acaba Powell su mandato en la FED. Ha sido un pilar de estabilidad económica que no se valora lo suficiente. De su sucesor depende que vayamos a un mercado más volátil o estable. Trump busca crecimiento a corto plazo y aprovechar el dominio económico americano para forzar acuerdos comerciales más favorables. Le preocupa menos la inflación o el equilibrio geopolítico. La paz la consigue por la fuerza, como los antiguos imperios o las mafias italianas. Eso no traerá estabilidad.

Con estabilidad o sin ella los gobiernos siguen endeudándose y los bancos centrales imprimiendo dinero. Los activos de riesgo suben y las expectativas de inflación no bajan. En ese escenario sigue siendo imprescindible invertir de forma sistemática y con gestión activa del riesgo. Rebalanceamos carteras y corregimos excesos, pero seguimos constructivos en nuestras estrategias de renta variable y preparados para proteger con Altex DIPS y Altex USD. A por el 2026, que promete ser tan interesante como intenso.

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Noviembre 2025 – Las mineras de oro volvieron a brillar

Altex Partners — Wed, 17 Dec 2025 09:07:48 +0000

FONDOS	Mes	2025	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+1,64%	+9,87%	3,64%	52,41%
Altex Quality	+0,04%	+12,52%	11,02%	76,96%
Altex Growth	+2,27%	+10,03%	2,15%	48,20%
Altex Tactical	-1,26%	+3,26%	-3,28%	N/A

Mercado:

Buen mes para nuestros fondos gracias a la contribución de las coberturas. Altex Growth capturó bien el impulso de las compañías medianas, +2,27%; Altex Momentum aprovechó la revalorización de las mineras de oro en el bloque High Book Return para cerrar el mes en +1,64%; Altex Quality se mantuvo positivo por la mínima, +0,04%; y Altex Tactical fue el único en negativo por el pico de volatilidad que sufrió intrames, -1,26%.

Los índices cerraron noviembre muy planos o negativos, MSCI World, S&P500, DJ Industrial y Eurostoxx 50 entre 0,34% y 0,11%. Nasdaq 100 se descolgó más, -1,64%. El USD se depreció un 0,5% contra EUR.

El gobierno americano salió finalmente de su parálisis operativa tras el acuerdo de republicanos y demócratas para desbloquear el presupuesto federal. Multitud de datos macroeconómicos de agencias dependientes del presupuesto público fueron retrasados (inflación, empleo…).

La Reserva Federal americana continuó su actividad con muy poca visibilidad sobre el curso de la economía y evolución de los precios.

El sector privado, en contraste, continuó con su actividad normal en plena temporada de resultados empresariales. El crecimiento de beneficios sorprendió al alza y el mercado fue consolidando las ganancias previamente anticipadas. Hubo mayor toma de beneficios en los sectores de IA y tecnología, con dudas acerca de la rentabilidad a corto plazo de las enormes inversiones que las magníficas han ido comprometiendo para los próximos años. Semiconductores, tecnología, telecomunicaciones e inteligencia artificial cerraron el mes con caídas entre –3% y –10%. En el lado más positivo, mineras de oro +15,5%, sector salud +9%, oil & gas +5,6% y banca regional +4,98%.

El mes fue de menos a más. Las dudas iniciales fueron perdiendo fuerza cuando se reavivaron las expectativas de bajadas de tipos de interés y de mayor expansión monetaria por parte de la FED. Los mercados se recuperaron de la corrección que acumulaban hasta el día 20 en los últimos 10 días de mes.

Los bonos se fortalecieron brevemente, llegando el rendimiento del bono a 10 años americano a cotizar por debajo del 4%. Sin embargo, el rango de fluctuación entre 4% y 4,20% parece seguir vigente.

En Europa se publicó el dato de inflación de octubre en línea con lo esperado, 2,1%. El BCE sigue sin anticipar cambios en los tipos de interés y se mantiene el tono expansivo fiscal y monetario en la eurozona. Muy pendientes de las negociaciones de paz para Ucrania y con dudas sobre la deuda soberana francesa, que ya cotiza más riesgo que la deuda italiana y que la propia deuda griega.

Perspectiva:

La temporada de resultados ha venido a consolidar la fortaleza del mercado y en general de los activos de riesgo, con excepción de las criptomonedas, que continuaron con la corrección que iniciaron en octubre.

Tenemos un entorno con inflación y crecimiento de beneficios empresariales. Se espera un crecimiento del 14% de los beneficios del S&P500 en 2026 y un tono moderadamente acomodaticio de los bancos centrales. En su reunión de 10 de diciembre la FED bajó los tipos de interés a 3,75% (zona que denominan neutral, al situarse la inflación cerca del 3%). Powell anunció que reactivaban las recompras de bonos del tesoro americano para inyectar algo más de liquidez al mercado y reducir la tensión del mercado interbancario.

Todo ello es positivo para el mercado de activos de alta rentabilidad y metales preciosos. La perspectiva para 2026 es buena según la mayoría de los estudios cuantitativos.

Entre los riesgos a vigilar está el cambio de presidencia en la FED (Powell acaba su mandato en mayo). Trump ahora mismo favorece a un candidato para suceder a Powell muy expansivo y que podría reavivar el riesgo de que se vuelva a disparar la inflación. En el marco de política interna, Trump se enfrentará a las mid-term elections en noviembre. Seguramente tenga que hacer concesiones durante el año si no quiere perder apoyos entre los republicanos, que tienen que empezar a pensar en sus propios asientos en congreso y senado. Durante 2026 es posible que veamos emerger alguna figura que aspire a suceder a Trump en 2028, que tendrá que comenzar la búsqueda de sus propios apoyos.

En geopolítica no parece fácil llegar a soluciones muy definitivas en los conflictos más graves que perturban el orden mundial. Ucrania y Rusia siguen alargando las negociaciones sin aparente prisa por parte de EE.UU. y Europa por cerrar el conflicto tras casi 4 años desde la invasión. Oriente Medio y la guerra entre Israel y los que apoyan a Hamás tampoco tiene perspectiva de resolución temprana. Las posiciones parecen demasiado distantes para esperar que se firme un acuerdo duradero durante 2026.

Finalmente, una nota sobre los aranceles. Han pasado del 2% a más del 10% de media los aranceles efectivos totales soportados por los importadores de EE.UU (casi 40% en el caso de productos que vengan de China). Aunque es una cifra digerible, no favorece el crecimiento de la economía. Las empresas se enfrentan a mayores impuestos y a un entorno competitivo cada vez más exigente con la irrupción de la IA en la cadena de valor. Es un entorno en el que habrá grandes diferencias entre ganadores y perdedores. La gestión activa será clave para maximizar las oportunidades que el mercado ofrezca.

Desde Altex seguiremos ejecutando nuestras estrategias con disciplina y rigor. Este año han contribuido en positivo tanto nuestras estrategias de renta variable, como las coberturas sobre índices (DIPS) y sobre el USD. También Altex Tactical parece haber iniciado una senda alcista que debería consolidar durante 2026. Buenas perspectivas para nuestros factores Momentum, Quality y Growth. Este año las estrategias demostraron gran robustez en los peores momentos de la crisis, y más aún en el periodo de recuperación posterior. Buenos fundamentales y tendencia han vuelto a ser características determinantes para la construcción de portfolios rentables.

Feliz fin de año 2025 y que 2026 siga recompensando el esfuerzo y la constancia en la gestión de las inversiones. Os deseamos mucho éxito en vuestros proyectos personales y empresariales para el próximo año.

Un cariñoso saludo de vuestro equipo de Altex Asset Management.

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Octubre 2025 – Las compañías grandes vuelven a sacar pecho

Altex Partners — Thu, 13 Nov 2025 10:59:09 +0000

FONDOS	Mes	2025	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	-0,81%	+8,10%	11,36%	52,78%
Altex Quality	+1,21%	+12,48%	24,94%	75,48%
Altex Growth	-1,18%	+7,60%	14,30%	47,69%
Altex Tactical	-1,80%	+4,57%	0,06%	N/A

Mercado:

Nuestros fondos tuvieron resultados mixtos en octubre. Altex Quality se benefició del impulso de las compañías grandes, +1,21%, el resto retrocedieron moderadamente. Altex Momentum –0,81%, Altex Growth –1,18% y Altex Tactical –1,80%. Nuestras estrategias de cobertura DIPS y USD fueron detractores en el mes.

Los resultados en el año se mantienen muy positivos: Altex Quality +12,48%, Altex Momentum +8,10%, Altex Growth +7,60% y Altex Tactical +4,57%.

El mes comenzó con el cierre parcial del gobierno de los EE. UU. La falta de acuerdo entre republicanos y demócratas sobre el presupuesto federal obligó a la suspensión de actividades no esenciales dependientes de la administración pública norteamericana. Entre otros servicios, se vieron afectadas agencias como BLS (Bureau of Labor Statistics) que publica datos del mercado laboral. El cierre también afectó a la publicación del dato de inflación de septiembre, que no se publicó hasta el 24 de octubre (3,0% anual vs 3,1% esperado, buena noticia para el mercado).

Trump amenazó con subir los aranceles a China al 100% como reacción a la limitación impuesta por China a la exportación de tierras raras a EE.UU., que a su vez respondía a la limitación de EE.UU. a las exportaciones de tecnología de semiconductores a China. La pelea sigue, aunque hemos visto cierta desescalada hacia finales de mes.

Se inició también una frágil tregua entre Israel y Hamas. Ha habido entrega de rehenes y liberación de detenidos, pero las operaciones armadas continúan. El conflicto ha ido perdiendo protagonismo, pero su resolución definitiva no parece cercana.

El oro alcanzó máximos históricos superando los 4.300 USD por onza intramés para acabar corrigiendo hacia finales, y cerrar en 4.000 USD. Este activo descuenta una inflación superior a la que descuentan los bonos a 10 años, que pasaron de 4,15 a 4,08 en el mes.

Los resultados empresariales han ido saliendo bien. El crecimiento de beneficios ha superado expectativas y excedía ya el 10% a finales de mes.

Los PMIs manufactureros y de servicios siguen relativamente fuertes (continúa la fase expansiva del ciclo).

La FED bajo los tipos de interés al 4%. Sin cambios en Europa.

Los índices subieron en el mes, MSCI World (en EUR): +4,00%, S&P 500: +2,26%, Nasdaq 100: +4,77%. Mes de grandes divergencias entre acciones y sectores. Buen mes para las compañías grandes y malo para las pequeñas, que acabaron en negativo (Russell 2000: -1,15%). Growth mejor que Value en el mes, y Momentum y Quality mejor que factores más defensivos como High Dividend y Low Vol. Buen mes para los sectores de tecnología, IA y telecomunicaciones. Negativo para comercio retail, regional banks y mineras de oro.

Perspectiva:

Octubre ha sido un mes marcado por el incremento de la incertidumbre y el cambio de tendencia en acciones, mientras que los índices seguían haciendo máximos. Ese tipo de divergencias suelen preceder a las caídas. Sin embargo, el arranque de noviembre está siendo bueno tras el anuncio de acuerdo entre republicanos y demócratas. El mercado reanuda su tendencia alcista apoyado en buenos beneficios empresariales y una menor tensión política. Las valoraciones son exigentes pero la estacionalidad de la bolsa, positiva en los meses de final de año, favorece un escenario de buen cierre. Los finales de ciclo pueden ser largos: tenemos inflación, crecimiento y política monetaria neutral, y por ahora nada permite anticipar una caída inminente y el optimismo de mercado no es extremo. En caso de caída nuestros sistemas de cobertura actuarán: los hemos diseñado precisamente para no tener que salir de mercado anticipadamente. Si ya está ampliamente demostrado que hacer “timing” de mercado no es rentable a largo plazo, lo lógico es que no lo hagamos. En los fondos vamos rotando sistemáticamente el portfolio de compañías para preservar el momentum y la calidad de los fundamentales cada trimestre.

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Septiembre 2025 – La FED da alas al mercado

Altex Partners — Mon, 13 Oct 2025 14:25:12 +0000

FONDOS	Mes	2025	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+2,84%	+8,97%	13,88%	56,71%
Altex Quality	+5,56%	+11,14%	24,48%	79,00%
Altex Growth	+5,02%	+8,89%	15,17%	48,95%
Altex Tactical	+2,58%	+6,49%	-1,48%	N/A

Mercado:

Otro mes espectacular para nuestros fondos. Todos en positivo y con rendimientos superiores a su media histórica, especialmente si tenemos en cuenta que septiembre suele ser un mes flojo en bolsa. La estadística no se cumplió.

Los índices continuaron su tendencia alcista: MSCI World (en EUR): +2,69%, S&P 500: +3,53%, Nasdaq 100: +5,40%, Eurostoxx 50: +3,33%. El USD se depreció un 0,34% contra el EUR. El bono a 10 años americano se apreció ligeramente (el rendimiento pasó de 4,24% a 4,15%)

La causa principal de la subida fue el inesperado apoyo de Jerome Powell a los activos de riesgo. En su reunión de FOMC de 17 de septiembre bajó 0,25 los tipos hasta el 4,25 (ya esperado por el mercado), pero fue especialmente acomodaticio con las previsiones de futuras bajadas, alertando de la debilidad del mercado laboral, restando importancia a la inflación y el efecto de los aranceles sobre ella.

Tiene sentido la preocupación de la FED. Las ofertas de empleo crecen a menor ritmo por la irrupción de la IA en los procesos productivos, que reducen la necesidad de horas de recursos humanos para mantener o aumentar la producción. La aún baja tasa de desempleo no se debe a una oferta en aumento sino a una demanda de empleo floja por el menor ritmo de entrada de inmigrantes en EE.UU., y el recelo de los que están en solicitarlo para no ser objeto de futuras deportaciones si están en situación temporal o irregular.

En esta situación, un shock económico acabaría rápidamente repercutiendo en un aumento de desempleo, uno de los dos mandatos de la FED. El otro, la inflación, parece mantenerse en torno al 3% pese a los aranceles de Trump. Esta inesperada preocupación de la FED por el empleo y mayor sensibilidad por mantener el crecimiento hizo que aumentaran las expectativas de bajadas de tipos y que, con ellas, el mercado subiera.

Mucho se pide a las empresas –con estas valoraciones– para cumplir con el crecimiento que el mercado cotiza. En este entorno, tiene más sentido utilizar estrategias de cobertura como Altex DIPS y Altex USD para aprovechar futuras correcciones de mercado y USD. Altex DIPS contribuyó entre +53bps y +91bps según el fondo y la cobertura de USD apenas sumó 2 bps.

En los índices hubo fuerte dispersión. Fueron mejor las compañías grandes que las pequeñas (XLG +4,90% vs VIOO +0,90%). Mejor Growth que Value (IWF +5,22% vs IWD +1,42%). Mejor Momentum que Low Vol (JMOM +3,90% vs SPLV +0,16%). Por sectores, brillaron las mineras de oro (GDX +20,94%) e Inteligencia Artificial (CHAT +14,38%). Muy atrás quedaron Regional Banks (KRE -2,78%) y Materials (XLB -2,42%).

En el resto del mundo, China +7%, India +0,15% y Europa +3,33% y Japón +2,47%.

En Europa, los tipos se mantuvieron estables salvo en Francia, cuya prima de riesgo vs Alemania fue en aumento hasta igualar a la de Italia. La inestabilidad política de la segunda economía más importante de la zona euro está detrás de la mayor percepción de riesgo que el mercado asigna a la deuda gala.

Perspectiva:

Entramos en el cuarto trimestre del año con tendencia alcista y valoraciones algo caras. Esto aumenta la probabilidad de corrección al inicio de trimestre, aunque la perspectiva sigue siendo buena de cara al cierre de año. Seguimos constructivos en las carteras de equity con sobreexposición a sectores industriales y oro. El entorno de crecimiento moderado, inflación y política monetaria acomodaticia favorece un posicionamiento Blend con exposición a Growth de alta calidad y sectores cíclicos con tendencia secular y fuerte demanda estructural. Las estrategias de cobertura nos permiten estar invertidos en mercado siempre y evitar quedarnos atrás en mercados alcistas en los que los factores dominantes se ven amenazados por valoraciones exigentes a corto plazo.

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Agosto 2025 – Brilla la gestión activa

Altex Partners — Thu, 11 Sep 2025 07:41:29 +0000

FONDOS	Mes	2025	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+2,93%	+5,96%	+10,25%	+40,26%
Altex Quality	+1,23%	+5,29%	+18,75%	+50,54%
Altex Growth	+2,54%	+3,68%	+8,65%	+27,09%
Altex Tactical	+3,23%	+3,81%	-7,53%	N/A

Mercado:

Muy buen mes para nuestros fondos. Todos en positivo y con rendimientos superiores a los índices en euros. Y gracias, en especial, a nuestras estrategias más activas: Altex DIPS y Altex USD, con contribuciones muy positivas en todos los fondos de equity.

La mayor rentabilidad mensual fue para Altex Tactical (especializado en volatilidad), +3,23%, seguido de Altex Momentum, +2,93%, Altex Growth, +2,54%, y Altex Quality, +1,23%. La inversión pasiva en euros fue bastante peor que nuestros fondos: S&P500 (eur) -0,52%, Nasdaq100 (eur) -1,55%, Eurostoxx 50 +0,60%.

La intervención de Jerome Powell en Jackson Hole, la reunión de política económica de las personas más influyentes del mundo que se celebra a finales de agosto todos los años dio alas al mercado alcista con un mensaje más expansivo y sensible hacia el mercado laboral americano. Powell se mostró confiado en el control de la inflación y alertó de la fragilidad del empleo por debilidad tanto en el lado de la oferta como el de la demanda. Es decir, las compañías contrataban menos pero el desempleo no crecía sustancialmente por menor demanda de empleo. Esa situación no es buena.

El mercado lo interpretó como un mayor apoyo de la FED al crecimiento, aumentando la probabilidad de bajadas de tipos de interés en 2025. Ahora se espera una bajada de tipos en septiembre y otra entre octubre y diciembre.

La administración Trump, por su lado, ha ido rebajando la tensión en distintos frentes internacionales. Tanto en las negociaciones de aranceles como en los conflictos bélicos en los que interviene.

Con inflación aún moderada y los principales interventores de mercado (bancos centrales y administraciones públicas) en modo expansivo (o menos restrictivos que antes) el mercado se lo toma bien y sube.

El contrapunto lo marcó el USD que se depreció durante el mes (-2,31% vs EUR). La expectativa de menor tipo de interés contribuyó a su caída. En el año acumula una pérdida del -11,4% vs EUR, que hemos podido mitigar con nuestra estrategia Altex USD.

Agosto fue un mes de fuerte recuperación para las compañías pequeñas (Russell 2000 +7% vs S&P 500 en USD +1,90%). La menor tensión monetaria beneficia a estas compañías.

En sectores también tuvo un gran impacto el mensaje de Powell. Las expectativas de inflación a largo plazo subieron (mineras de oro +22% en el mes y banca regional americana +9%). Utilities fue el sector más rezagado con -1,58% en el mes.

Por factores, este mes mejor comportamiento de Value que de Growth pero el factor más importante ha sido el tamaño de empresa. Value pequeñas +8,5%, Growth pequeñas +6%. Value grandes +3,2%, Growth grandes +1,18%.

En renta fija, los rendimientos de los bonos gubernamentales americanos se mantuvieron casi sin cambios en plazos largos (bono 10y +4,21% al inicio de mes +4,23% a finales.) En plazos cortos sí se vio una mayor compresión de tipos por la cercanía de la siguiente bajada de tipos en septiembre. El bono a 2 años pasó de 3,68% a 3,62%.

En Europa, con la inflación bien anclada en el 2% y el BCE en modo pausa tras unos meses bastante más expansivo que EE.UU., tuvo un mes de estabilidad en los rendimientos tanto a largo como a corto plazo. Bund alemán a 10 años en 2,69%.

Perspectiva y posicionamiento:

Seguimos en un escenario de mercado alcista con tendencia a la sobrevaloración y buen momentum, lo que favorece las compras en cuanto se inicia alguna corrección. Los finales de ciclo pueden ser largos y es muy peligroso especular cuándo terminarán sin datos objetivos.

A final de agosto rebalanceamos los 3 fondos de equity. En Altex Momentum, aumentamos la sobreponderación de los sectores industriales, energía y materiales. En tecnología seguimos infraponderados pero hemos aumentado exposición. En Altex Quality aumentamos también en industriales y materiales, pero reducimos en tecnología ya que hay que ser mucho más selectivos dentro de las compañías grandes. Hemos aumentado en financieras, pero siguen infraponderadas vs índice. En Altex Growth, más expuesto a compañías medianas, hemos cambiado menos los pesos sectoriales, pero seguimos sobreponderados en industriales, tecnología, salud y consumo discrecional. Aumentamos en materiales.

Altex USD nos mantiene con cobertura al 50% sobre el USD, y Altex DIPS ha ido dando señales de agotamiento de mercado en esta zona de máximos. Ambas estrategias han sido grandes contribuidores en el mes.

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Julio 2025 – El factor Growth vuelve a brillar

Altex Partners — Tue, 19 Aug 2025 07:34:23 +0000

FONDOS	Mes	2025	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+0,08%	+2,94%	9,84%	32,37%
Altex Quality	+0,52%	+4,01%	18,23%	43,66%
Altex Growth	+2,91%	+1,11%	9,65%	18,33%
Altex Tactical	+3,12%	+0,56%	-10,64%	N/A

Mercado:

Nuestros fondos capturaron ganancias entre +3,12% y +0,08% en euros. Altex Growth y Altex Tactical lideraron las ganancias por el buen comportamiento del factor Growth en el primer caso y la estabilidad en la volatilidad del S&P 500 en el segundo. Altex Momentum y Altex Quality defendieron bien las ganancias del año en un mes en el que el factor Momentum y la propia volatilidad de la temporada de resultados empresariales arrojó una mayor dispersión en el comportamiento de las acciones individuales.

Julio fue más bien un mes de cierta reversión a la media con las 7 magnificas recuperando (en conjunto) más que el resto del del índice S&P 500 (MAGS +5,62% vs RSP +1,04%)

El USD recuperó +3,19% vs Euro, que no pudo superar la resistencia de 1,18. Durante el mes bajamos la cobertura al 50%.

En el terreno macro, vimos cierta relajación en la tensión arancelaria con acuerdos marco entre EE.UU. y Japón y Europa. Se posponen las negociaciones con China y Méjico. En el caso de Europa se fija un arancel general del 15% (que Europa vende como máximo por existir exenciones a algunos productos estratégicos pero que también es superado por algunas materias primas). Este arancel mejora el tratamiento a los vehículos, que antes soportaban un 25%. Alemania sale, por tanto, algo mejor parada que antes.

El efecto de los aranceles, como hemos comentado en ocasiones anteriores, es tanto inflacionista como restrictivo para la economía. Es un aumento generalizado de impuestos a los importadores americanos que tendrán que intentarán repartir el coste entre los productores extranjeros y clientes en proporción variable según la demanda de cada producto.

El ruido arancelario y los datos mixtos de inflación de junio (conocidos en julio), hicieron que la FED volviera a mantener los tipos de interés sin cambios en el 4,5%, para disgusto de Trump, que amenazó con echar a Powell (sin competencia para ello) para después volver a conformarse con la discrepancia verbal.

A final de mes se ajustaron los datos de empleo a la baja, reconociendo un menor número de nuevas contrataciones del previamente publicado en meses anteriores, lo que propició una corrección de mercado durante la última semana de mes que afectó más a las compañías pequeñas.

El inicio de agosto apunta a más volatilidad, con cierta escalada de tensión verbal entre EE.UU. y Rusia al tratar Trump de imponer un final a la guerra en Ucrania con un vago ultimátum de 10 días. Extraño sería ver un final tan rápido a un conflicto que ya se ha enquistado en posiciones difícilmente reconciliables a corto plazo.

A pesar del ruido, índices al alza con S&P 500 +2,17%, Nasdaq 100 +2,38% y Dow Jones Industrial +0,08%. En el resto del mundo hubo más dispersión, desde Hang Seng (China) +2,91% hasta India –5,46%, pasando por Euro Stoxx 50 relativamente planto con +0,31%.

Por factores brilló Growth en compañías grandes, +3,73%, empujado por las magníficas y cedió terreno Low Vol Equities –0,26%. El resto ganaron entre 0,6% en Value Grandes y 1,7% Value Pequeñas.

Por sectores, la peor parte se la llevó el sector Healthcare, en el punto de mira de Trump para abaratar la factura médica gubernamental. Metales y minería +9%, IA +5,6%, Utilities +4,9% y tecnología +3,8% encabezaron las ganancias del mes. Industriales siguió de cerca cerrando en +3%.

Los rendimientos de los bonos subieron en el mes, aunque sólo para corregir el movimiento del mes en un día tras el dato de empleo americano y la puesta en precio de bajadas de tipos más cercanas en el tiempo. US 10Y pasó de 4,23% a 4,38%, y vuelta a 4,22% el día 1 de agosto. El 2 años de 3,79% a 3,96% y desplome a 3,68% el día 1 de agosto.

Perspectiva y posicionamiento:

El mercado necesita consolidar ganancias tras el grueso de los resultados empresariales y la relajación de tensión arancelaria. Agosto es un mes en el que habitualmente se ven correcciones y rebotes en un entorno de menor liquidez de mercado.

Nuestras estrategias de cobertura se mantienen muy activas ajustando posición también en periodos laterales para iniciar los cortos de forma temprana en caso de corrección más importante.

Nuestros fondos siguen manteniendo un buen comportamiento en el año sin alta concentración en las 7 magníficas y con exposición limitada a USD. Seguimos sacando una ventaja importante a los índices americanos en Euros gracias a las contribuciones de las estrategias Altex DIPS y Altex USD.

La perspectiva sigue siendo positiva de cara al segundo semestre del año, aunque podamos ver más volatilidad en el tercer trimestre. En este periodo escalonaremos las entradas de nuevas aportaciones y trataremos de aprovechar las correcciones que se produzcan.

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