Jesus Recio, autor en ALTEX AM

Agosto 2026 – La tensión en el mercado de bonos castiga a medianas y pequeñas empresas

Jesus Recio — Tue, 15 Sep 2026 15:30:21 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+1,92%	-0,73%	+2,24%	33,21%
Altex Quality	-1,23%	+11,28%	+16,60%	58,58%
Altex Growth	-3,07%	+13,43%	+17,30%	42,97%
Altex Tactical	+3,71%	+8,29%	+12,83%	N/A

Buen mes para Altex Momentum +1,92% y Tactical +3,71%, peor para Quality -1,23% y Growth -3,07% por reversión de tendencia en los sectores que mejor habían ido en el año. Los resultados desde enero siguen siendo muy positivos en general, Growth +13,43% y Quality +11,28%. Sólo Momentum sigue plano -0,74% por la diversificación entre sus bloques, dónde los ganadores se han visto lastrados por que se quedaban atrás. Importante recuperación de Tactical hasta acumular un +8,29%. Un mercado lateral con volatilidad moderadamente alta pero estable ha propiciado que los futuros de volatilidad aporten una rentabilidad atractiva en el mes.

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución mixta en el mes: +0,24% Momentum, +0,07% Quality y -0,07% Growth. La lateralidad de los índices no favorece un aprovechamiento mejor de la estrategia.

El USD se depreció -0,77% vs EUR.

Mercado:

Rendimientos de bonos al alza, guerra en Irán en una frágil tregua que no termina de convencer y Reserva Federal sin mover ficha. Kevin Warsh habló a final de mes en la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole. Compromiso con devolver la inflación al 2%, sin anticipos ni previsiones sobre futuras decisiones de política monetaria. El mercado empezó a preocuparse de que la inflación acabara disparándose por un petróleo demasiado alto durante demasiado tiempo y los rendimientos de los bonos volvieron a repuntar a final de mes.

Se juntan dos cosas en la crisis de deuda americana: 1) Inflación persistente, energía cara, empleo fuerte, y 2) Gasto descontrolado, gubernamental por el coste de la guerra y privado por la inversión en IA. Y, por otro lado, Kevin Warsh sugiere que está encantado por ver esos rendimientos tan altos. Sin haber tenido que subir tipos, las condiciones financieras se han endurecido por efecto del propio mercado. Ese coctel dejó el rendimiento del bono a 10 años americano en el 4,75% a final de mes.

Los mensajes de mayor prudencia en la inversión en IA favorecieron el rebote de las magníficas, el empeoramiento de las condiciones crediticias tumbó a las compañías más pequeñas:

S&P 500 +2,62%, Nasdaq 100 +4,18%, Dow Jones Industrial +1,34% y MSCI World +2,68%.

Las compañías pequeñas se quedaron por detrás de las grandes: MAGS +4,21%, S&P Top 50 +2,83% vs S&P 600 -0,66% y Russell 2000 +0,86%.

En sectores, dispersión moderada, entre Energy +7,41% y Homebuilders -6,54%, a excepción de mineras de oro +32,94% y Metals & Mining +17,37%.

Por factores, mejor Big Cap Growth y Quality (+3,7% y +3,5%, resp.) y peor Low Vol Equities -2,% y Small Cap Value +0,25%. El comportamiento de las Magníficas ha condicionado los factores también.

Fuera de EE.UU., Japón y Europa mejor que el resto en un mes en el que el petróleo dio cierta tregua. +3,78% y +1,53%, resp. China cerró en negativo -3,10% a pesar de recuperar tímidamente a final de mes.

En materias primas, el petróleo cedió -1,17%, insignificante después de la subida el 29% del mes anterior. Las dudas sobre las finanzas americanas impulsaron a Bitcoin, Oro y Plata, +25%, +10% y +15%, respectivamente.

Perspectiva y Posicionamiento:

Seguimos en el periodo estival de lateralidad con fuertes subidas y bajadas sectoriales por rotación de mercado e incertidumbre en relación con las mid-term elections. A mediados de septiembre tendremos reunión de la Reserva Federal y decisión de tipos de interés. El mercado le da un 60% de probabilidad a una subida ahora, de lo contrario, probablemente nos fuéramos a después de las elecciones. Las dudas sobre los bonos americanos persisten y el contagio a la bolsa es limitado, el riesgo parece muy restringido a ese activo. Ni bolsa y High Yield parece sufrir correcciones importantes. Sólo algunos sectores que habían subido mucho. De cara a septiembre esperamos que Kevin Warsh suba los tipos como espera una buena parte del mercado y que éste encuentre algo más de estabilidad en la segunda parte del mes.

Tras la temporada de resultados, hemos reposicionado carteras con algo más de equilibrio entre los sectores que componen los fondos.

En Altex Momentum, incrementamos IT, Materials y Financials. Reducimos Communication Services y Healthcare. Los 3 sectores que quedan con más peso son IT 23%, Materiales 20,8% e Industriales +17,9%. El sector de Materiales muy expuesto a mineras de oro y distintos metales.

En Altex Quality, incrementamos Consumer Discretionary, Communication Services y Materials. Reducimos IT, Industrials y Healthcare. Los 3 que quedan con más peso son IT 30%, Healthcare 17% e Industrials 17%.

En Altex Growth, aumentamos Materials, Healthcare y Financials. Reducimos Industrials, IT y Consumer Discretionary. Los 3 que quedan con más peso son Materials 29%, Healthcare 19% e Industrials 15%.

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Julio 2026 – El miedo acaba en corrección pero el mercado sigue fuerte

Jesus Recio — Thu, 13 Aug 2026 09:47:38 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	-6,66%	-2,60%	+3,24%	30,37%
Altex Quality	-12,62%	+12,67%	+19,54%	61,50%
Altex Growth	-8,74%	+17,03%	+24,12%	39,81%
Altex Tactical	-0,08%	+4,42%	+12,29%	N/A

Julio materializó el miedo que se fue acumulando durante los últimos días de junio. Los sectores que mejor iban corrigieron más y los más rezagados recuperaron algo. Nuestros fondos corrigieron también el exceso acumulado recientemente.

En el mes, el que mejor aguantó este mes fue Altex Tactical, -0,08%. La rotación de sectores no afectó tanto al riesgo global de mercado y la volatilidad del S&P 500 se mantuvo controlada. Altex Momentum, -6,66% absorbió parte de las pérdidas en tecnología y metales con subidas en sector salud. Altex Quality, -12,62%, fue el que más cayó por su exposición a sectores en tendencia en compañías grandes, es el segmento que más corrigió en el mes. Altex Growth, -8,74%, se comportó mejor que Quality, en este caso por su menor exposición a tecnología y más exposición a salud. Al estar en compañías medianas los extremos de concentración sectorial no son tan exagerados.

En el año, los resultados siguen siendo muy positivos a pesar de la corrección. Altex Growth +17%, Altex Quality +12,7%, Altex Tactical +4,42% y Altex Momentum -2,60%,

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución negativa en el mes: entre -0,75% y -1,12% según el fondo. La corrección en los índices fue mucho más moderada que en sectores de tendencia.

El USD se depreció -0,93% vs EUR. La estrategia de cobertura permaneció plana en el mes y el USD fue un lastre más a la rentabilidad del mes.

Mercado:

En julio confluyeron tres elementos que pesaron sobre las valoraciones de mercado:

La temporada de resultados empresariales superó ampliamente las expectativas de los analistas, aunque los comunicados por parte de las empresas generaron inquietud. Las mega-caps más expuestas a la inversión en IA hicieron anuncios que removieron el sector tecnológico. Entre ellas, Meta creará un chip de IA y sugirió que podría llegar a sobrarle capacidad, castigando al sector de semiconductores.
El precio del petróleo volvió a resurgir por la falta de claridad y compromiso sobre un alto el fuego definitivo en Oriente Medio y reapertura del Estrecho de Ormuz, con importantes consecuencias para la inflación, que podría volver a subir.
La propia Reserva Federal de EE.UU., con Kevin Warsh al frente, no subió tipos y tampoco dio pistas de cómo y cuándo iba a tomar medidas para controlar la inflación. Los plazos que se da para revaluar su estrategia de política monetaria generaron miedo en el mercado por el riesgo sobre la inflación de una actuación demasiado tardía. La curva de bonos americana reaccionó disparando los rendimientos de largo plazo hasta cerca de los máximos de los últimos 5 años. Una falta de confianza en la deuda americana que pesó sobre las acciones de crecimiento.

A pesar del aumento de riesgo percibido, el impacto en el mercado fue muy disperso, concentrándose más en los sectores de mejor tendencia anterior que en los índices. S&P 500 cerró plano, -0,13%, y Nasdaq 100 con una corrección del -6,61%, tras recuperar desde -10% intrames. Dow Jones Industrial y MSCI World +0,3%.

Las compañías pequeñas se quedaron por detrás de las grandes: S&P Top 50 +0,50% vs S&P 600 -1,29% y Russell 2000 -2,6%. A pesar de la diferencia, la dispersión tampoco fue alta entre estos índices.

En sectores es donde se vió la mayor dispersión. Se dispararon los de Oil&Gas exploration y Energía, +15% y +12%, seguidos de cerca por el sector financiero, +6,2%, animado por la expectativa de tipos altos durante más tiempo y la resistencia de la economía. Por la cola, semiconductores -17,6%, Inteligencia Artificial (CHAT) -17%, Homebuilders -10%, Telecom -8,5% y Tecnología -8%. Mes de reversal para lo que mejor iba en el año.

Por factores, se descolgó Growth vs Value, tanto en compañías grandes como pequeñas (6% de diferencia en grandes y 5% en pequeñas). El factor Momentum en compañías grandes cayó -4,20%, que contrasta con el +3,74% del factor Value Big Caps. La dispersión se redujo ligeramente en los dos últimos días de mes.

Fuera de EE.UU., China se anotó un gran mes con +15%, reduciendo las pérdidas del año a -4%. Brasil también resurgió al calor del petróleo +6,2% y el resto movieron entre +1,5% y -1%, con poca volatilidad durante el mes.

En materias primas, petróleo se llevó todo el protagonismo, Brent +29%. Las agrícolas también se contagiaron, trigo +8,5% y maíz +5,7%. Metales relativamente planos, aun el cobre sí repuntó un 5%.

Perspectiva y posicionamiento:

Estamos en un periodo del año que suele traer correcciones y recuperaciones algo más abruptas fruto del reposicionamiento y la menor liquidez del periodo estival. El mercado suele tener comportamiento relativamente lateral hasta septiembre-octubre, a pesar de la fuerte rotación sectorial y de momentum que a veces se produce. A medida que nos vayamos acercando a las mid-term elections veremos noticias y anuncios que podrían seguir afectando a la curva de rendimientos de los bonos. Hay un riesgo importante por la falta de prudencia y disciplina financiera desde las instituciones gubernamentales y las corporaciones empresariales. Grandes inversiones en defensa las primeras y en inteligencia artificial las segundas. Continúa la carrera por captar la liquidez que el mercado esté dispuesto a dar mientras la FED querría ser algo más restrictiva de lo que está demostrando en la práctica. El resultado es una pérdida gradual de confianza en la deuda americana y reposicionamiento de carteras más por rotación sectorial que por rotación entre activos de renta variable y fija.

Ya hicimos una reducción significativa a metales el trimestre anterior, aunque mantuvimos una exposición importante a tecnología e industriales. También aumentamos el sector salud. Este posicionamiento nos ha hecho caer más que mercado durante julio, pero entendemos esta corrección como un ajuste del exceso de momentum que tenían algunos sectores y que la tendencia secular continúa. Iniciamos julio con algo más de caja que otros meses, que hemos aprovechado para reinvertir tras las fuertes caídas de algunas empresas que siguen dando muy buenos resultados. Mantenemos por ahora un posicionamiento similar en estructura de portfolio y estaremos atentos a la evolución de agosto para reajustar posiciones en línea con nuestro proceso de construcción y rebalanceo de cartera.

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Junio 2026 – Optimismo geopolítico y miedo a la sobreinversión en IA

Jesus Recio — Wed, 22 Jul 2026 11:24:46 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	+1,26%	+4,35%	+10,70%	41,26%
Altex Quality	+6,70%	+28,93%	+37,51%	88,48%
Altex Growth	+3,99%	+23,24%	+39,98%	55,49%
Altex Tactical	+2,40%	+4,50%	+15,88%	N/A

Buen mes de junio para nuestros fondos, en especial para Altex Quality y Altex Growth, con rentabilidades del +6,70% y +3,99%, respectivamente. Altex Momentum subió +1,26% con mayor dispersión de rentabilidad entre bloques. Altex Tactical sumó un +2,40%, gracias a una buena gestión del pico de volatilidad que se registró entre los días 5 y 10 de mes.

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución negativa en el mes: entre -0,34% y -1,42% según el fondo.

El USD se apreció +2,04% vs EUR. La estrategia de cobertura permaneció plana en el mes.

Mercado:

El 17 de junio se firmó el Memorándum de entendimiento entre EE.UU. e Irán, con el compromiso de reapertura del Estrecho de Ormuz. El petróleo ya fue anticipando la disminución de tensión y su precio cayó durante casi todo el mes.

También en esas fechas tuvo lugar la primera reunión de la FED (FOMC) presidida por Kevin Warsh, que mantuvo los tipos intactos y lanzó dos mensajes importantes: primero, que bajaría la inflación al 2%, y segundo, que retrasaba la aplicación de las medidas necesarias hasta recibir las conclusiones de 5 grupos de trabajo que ha puesto en marcha para reevaluar la forma en la que la FED analiza el mercado y afronta sus objetivos.

Los temas en los que ha pedido profundizar son:

Comunicación (quiere reducir las comunicaciones de gestión de expectativas y el forward guidance de la FED)
Balance de la FED (también quiere reducir el volumen de activos financieros en manos de la FED)
Calidad y vigencia de los datos que usa para medir (muchos datos que miran son ya obsoletos cuando los usan)
Empleo y productividad (la IA puede transformar de forma importante el mercado laboral)
Medida, causas y mecanismos de transmisión de la inflación (actualización de modelos económicos)

Con un horizonte de menor inflación, menor riesgo geopolítico y una FED algo más restrictiva, se desplomaron oro y plata, y se mantuvo bajo el precio de los bonos por las ventas o menor volumen de compras que ahora el mercado espera de la Reserva Federal.

En los sectores tecnológico y de semiconductores continuó la volatilidad con miedo o euforia según la semana. El mercado empezó a temer por el exceso de inversión en IA, castigando a las más grandes y premiando a los proveedores de chips y memorias. Posteriormente, las Mega Caps fueron anunciando planes de producir sus propios chips, para reducir costes y el cuello de botella de los fabricantes, lo que ha precipitado un cambio de momentum en las primeras semanas de julio.

En junio, los índices ya fueron mostrando cierto agotamiento de momentum y resistencia a subir por la dispersión de comportamiento de los subyacentes.

Nasdaq 100 -0,19%, S&P 500 -1,07%, Dow Jones I. +2,52% y Eurostoxx 50 +4,59%.

Las compañías pequeñas superaron ampliamente a las grandes: S&P Top 50 -4,7% vs S&P 600 +7,3%.

Los sectores que más subieron: Home Builders +12,7%, Semiconductors +9,5 y Regional Banks +8,2%. Las que más cayeron fueron las mineras de oro, Gold Miners -15,7%. También Oil & Gas Exploration y Communications lastraron a los índices, -7,2% y -5,5, resp.

Funcionaron mejor los factores de defensivos y de compañías pequeñas, High Dividend y Low Vol, +5,2% y +3,9%, resp. Small Cap Growth y Small Cap Value +3,6% y +3,8%, resp. Se descuelga Big Cap Growth -2,8%.

Europa, India y Japón subieron +2,8%, +1,7% y +0,9%, resp. Cayeron Brasil y China, -3% y -9%.

El barril Brent se cayó un -20%. Oro y plata, -11,7% y -22,2%.

Perspectiva y Posicionamiento:

El mercado mejora en términos macroeconómicos y geopolíticos pero las valoraciones de bolsa están muy polarizadas y condicionadas por las mega inversiones en IA y el hardware asociado. Hay mucha demanda e insuficiente oferta, lo que hace que se disparen los precios y aumente el riesgo para las compañías invirtiendo en CAPEX. La oferta que ahora mismo se está creando acabará en exceso tarde o temprano y los avances en software continúan disparando la productividad y eficiencia de uso de los recursos. Es un entorno que ha propiciado un aumento de volatilidad importante por la concentración de los índices y la ciclicidad de los activos más sobrevalorados.

Nuestro escenario central es de crecimiento alto e inflación moderada, con fuerte volatilidad en los sectores de semiconductores, memorias y construcción de centros de datos. También en biotecnología y salud se están produciendo avances importantes, muchas veces distorsionados por la política fiscal. El sector espacio, tras la salida a bolsa de Space X, es otro que acabará convergiendo con el de telecomunicación, cuando la infraestructura espacial compita de tú a tú con la infraestructura de comunicación terrestre.

En nuestro último rebalanceo redujimos exposición a materiales, mineras y metales. Aumentamos ligeramente tecnología y redujimos la sobreexposición que aún mantenemos a industriales. El sector salud ha ido aumentando peso, especialmente en biotecnología y compañías de nicho. Seguimos con fuerte correlación con el factor momentum, que fue muy bien durante junio y ha corregido al arrancar julio. Mantenemos exposición larga a USD y una actividad bastante alta en las coberturas de índices (Altex DIPS). El agotamiento de momentum de los índices aumenta la probabilidad de caídas e introducimos posiciones cortas con relativa frecuencia. En el mes, y en el año la contribución de las coberturas aún está en terreno negativo, pero recuperará en caso de crisis algo más importante.

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Mayo 2026 – Euforia y FOMO en tecnología

Jesus Recio — Thu, 18 Jun 2026 11:04:12 +0000

FONDOS	Mes	2026	12 meses	3 años Acum.
Altex Momentum	-1,18%	+3,05%	+11,32%	46,79%
Altex Quality	+4,25%	+20,84%	+31,96%	80,53%
Altex Growth	+3,33%	+23,33%	+36,18%	57,56%
Altex Tactical	+5,24%	+2,05%	+15,54%	N/A

Muy buen mayo para A. Quality y A. Growth, +4,25% y +3,33%, respectivamente. Por detrás A. Momentum, -1,18%, que retrocedió por su mayor diversificación en sectores que se quedaron rezagados en el mes. A. Tactical aprovechó bien la bajada de volatilidad y subió +5,24%, para ponerse positivo en el año.

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución negativa en el mes: entre -0,61% y -1,37% según el fondo.

El USD se apreció +0,68% vs EUR. La estrategia de cobertura restó entre -0,86% y -1,16% en el mes.

Mercado:

Los índices se apreciaron al calor de la temporada de resultados, los progresos en IA y los tímidos avances en las conversaciones de paz en Oriente Medio.

Nasdaq 100 +10,5%, S&P 500 +5,15%, Eurostoxx 50 +2,87%, Dow Jones I. +2,79%.

Nvidia pulverizó resultados y anunció recompra de acciones, Google sacó nueva versión de Gemini, y los fabricantes de memoria siguieron en tendencia.

El mercado se anima, pero la inflación no cede en pleno periodo de transición en la FED. Kevin Warsh sustituye a Jerome Powell como presidente de la Reserva Federal americana.

Durante mayo e inicio de junio algunas de las compañías más grandes (Google, Meta, Open AI, Anthropic…) han ido anunciando ampliaciones de capital o emisiones de deuda para financiar las inversiones trillonarias que tendrán que acometer en los próximos años para mantener el liderazgo en un mundo marcado por la escasez de equipos, procesadores y componentes para centros de datos y tecnología. Mucha demanda de liquidez que drena el mercado de acciones, mucha demanda de componentes para centros de datos, y poca oferta de compañías proveedoras. Un cuello de botella en toda regla.

Las compañías grandes fueron mejor que las pequeñas en el mes, S&P Top 50 +5,7% vs S&P 600 +1,15%.

Los sectores que más subieron: IA y robótica +26%, Tecnología +19,8%, Semiconductores +18,2%. Por la cola, Oil & Gas exploration -8%, Energía -5,6% y Utilities -5,2%.

Funcionaron mejor los factores de risk-on (Momentum, Growth y Quality), entre +7,1% y +8,2%, y peor los defensivos (Low Vol y Dividend), entre -2,9% y -1%.

Japón y Europa subieron +4,3% y +3%, resp. India, China y Brasil bajaron -1,7%, -4,7% y -9,6%, resp.

El barril Brent se relajó un -17%. El Gas natural, lo contrario: se apreció un +20%. Resto de commodities, mixtas entre +6% y -6%.

Perspectiva y Posicionamiento:

El mercado se dispara hacia los niveles de resistencia y extensión de 7600 USD en S&P 500 y 30.000 USD en Nasdaq 100. La salida a bolsa de Space X genera excitación y miedo a partes iguales, con una narrativa muy atractiva y unos fundamentales que difícilmente justifican la valoración de salida.

Esta salida a bolsa es un síntoma más de mercado sobrecalentado y falta de disciplina financiera. Valoración estratosférica y cambios urgentes en las reglas para incluir a Space X en el Nasdaq 100 por la vía de urgencia, tan sólo 15 días tras la salida a bolsa, con un peso limitado equivalente a 3 veces su free float, que se irá incrementando a medida que vayan liberando acciones. Su peso inicial podría rondar el 0,7% del índice. Una compra obligada para todos los ETFs y fondos indiciados, que tendrán que rebalancear vendiendo de otras posiciones que reducen su peso.

En conjunto, entre 2026 y 2027, las salidas a bolsa anunciadas podrían sumar 700.000 millones de USD que esperan recibir de los inversores. Una gran parte solicitada por compañías que aún no ganan dinero. El perfil de riesgo de los índices aumenta.

La temporada de resultados ha dejado un fuerte incremento de beneficios y cierta contención en el guidance de algunas compañías.

Hemos reducido sustancialmente la exposición a mineras de oro y plata en Quality y Growth. En Momentum, más o menos mantenemos exposición, pero con rotación hacia las compañías de mejor momentum. Aumentamos tecnología, especialmente en A. Quality, donde seguimos expuestos a la tendencia secular de proveedores críticos de equipamiento para centros de datos.

El peso por sector está más equilibrado ahora, pero seguimos favoreciendo a compañías cíclicas y de hardware vs financieras o software, que siguen bastante castigadas en el año.

Actualmente no llevamos cobertura sobre USD y Altex DIPS se ha activado intermitentemente durante los episodios volatilidad que hemos vivido intra-mes.

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