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¿Vamos a dejar de hablar inglés?

Marta Jimenez — Thu, 10 Jul 2025 07:43:16 +0000

Por Enrique de Altex AM

Cada cierto tiempo, escuchamos que EE.UU. está en declive y pronto será superado por Europa, China o alguna otra potencia emergente; que el dólar va a perder su hegemonía.

Esta teoría –que tiene más de deseo alarmista que de diagnóstico objetivo– ha vuelto a resonar en los últimos meses. Como resurge cada vez que los índices bursátiles americanos o su divisa pierden terreno con respecto al resto del mundo, por breve que sea el periodo.

¿Acaso vamos a dejar de utilizar el inglés como lengua común en los negocios?

Desde Altex Asset Management observamos con atención estas narrativas, porque afectan directamente a las decisiones de muchos inversores. Sin embargo, una cosa es lo que se dice, y otra muy distinta lo que indican los datos y la lógica de los mercados. ¿Qué tendría que ocurrir para que ese cambio de paradigma se materializara? Y, sobre todo, ¿estamos viendo esas señales hoy?

Espóiler: no.

El dólar sigue sin rival

La teoría de que el dólar vaya a dejar de ser la moneda de referencia global ignora una realidad clave: el sistema financiero internacional está construido sobre el U$D. No por ideología, sino por eficiencia, liquidez y confianza.

Las grandes transacciones globales de materias primas (petróleo, gas, hierro, trigo, etc.) se negocian en dólares; las transacciones internacionales de deuda, también. Y, sobre todo, Estados Unidos sigue siendo el garante de la seguridad marítima y comercial que permite que ese sistema funcione.

¿Veremos pronto contratos de commodities cerrados en euros, francos suizos, yuanes o yenes? ¿Vamos a confiar en la estabilidad institucional de otras regiones del mundo con menor seguridad jurídica o menor capacidad militar? Hoy por hoy, es impensable.

Para que el dólar deje de ser dominante, no basta con quererlo: habría que sustituir el sistema global que lo respalda.

El liderazgo económico no se improvisa

Otra afirmación recurrente es que la economía de EE.UU. va a ir peor que la de Europa o China. Pero ¿en qué se basa? Si hablamos de crecimiento, innovación y capacidad para crear gigantes empresariales con ambición global, la realidad es tozuda.

Para que Europa supere a EE.UU. a largo plazo, tendríamos que empezar a ver empresas “trillonarias” naciendo y desarrollándose en Múnich, París o Madrid. No estamos ni remotamente cerca de un escenario así. No hay un Amazon francés, ni un Google alemán, ni un Tesla español. El talento más valioso de las industrias que lideran el crecimiento mundial acaba emigrando a EE.UU. porque allí encuentran capital, libertad, tamaño de mercado y un marco jurídico más favorable para crecer y escalar.

En China, sí se han creado gigantes empresariales. Pero en un entorno donde el Estado puede intervenir a su antojo en cualquier empresa privada, la seguridad jurídica sigue siendo un obstáculo. ¿Va a ser China el nuevo líder mundial? ¿Vamos los ciudadanos del mundo occidental a confiar nuestra seguridad nacional e internacional a China en perjuicio de EEUU? Lo sentimos, pero eso no va a pasar.

La visión de Altex

En Altex Asset Management no tomamos decisiones desde el catastrofismo, sino que nos basamos en el análisis de los escenarios más probables.

Nuestros modelos de selección de acciones siguen sobreponderando Estados Unidos, aunque hemos reducido exposición a las “7 magníficas” en favor de sectores industriales de gran y mediana capitalización más diversificados, que siguen ofreciendo más potencial y valoración más atractiva que otras regiones con menor seguridad jurídica. Y en Europa mantenemos posiciones, pero sin grandes cambios: no vemos aún señales que nos hagan pensar en un sorpasso sostenible frente a EE.UU.

Invertimos donde están las mejores empresas, no donde nos gustaría que estuvieran.

El mundo es un sistema complejo, y aunque es tentador dividirlo en bloques —Estados Unidos, Europa, China— la realidad es que el valor no se genera en los países, sino en las empresas. Y, muchas de las mejores del mundo siguen siendo estadounidenses.

En Altex Asset Management seguimos buscando el valor donde está, no donde parece políticamente correcto encontrarlo. El futuro es incierto, sí, pero también es lógico. Y los datos, por ahora, nos siguen llevando a Estados Unidos.

Enrique Bailly-Baillière

Director General y CIO de Altex AM.

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¿Qué has hecho durante la crisis?

Marta Jimenez — Wed, 18 Jun 2025 08:23:51 +0000

Por Enrique de Altex AM

Han sido semanas intensas, ¿verdad? Volatilidad alta, titulares alarmistas, movimientos de mercado bruscos y, sobre todo, una gran sensación de incertidumbre. Y ahora que el polvo empieza a asentarse, toca hacer una pausa y preguntarse, con calma: ¿qué has hecho durante esta crisis? Y más importante aún: ¿qué ha hecho tu gestor por ti?

Muchos inversores, cuando el mercado se pone difícil, miran hacia dentro: revisan sus carteras, sus emociones, su nivel de tolerancia al riesgo. Pero lo que marca la diferencia no es solo lo que tú haces, sino lo que hace quien gestiona tu patrimonio.

¿Has sentido que tu cartera estaba bien cuidada?

En situaciones como la que hemos vivido estos dos últimos meses, lo primero que debe ofrecer un gestor es presencia. No hablo solo de un email genérico o una llamada automática. Me refiero a una gestión visible, activa, adaptativa. ¿Tu gestor te explicó lo que estaba ocurriendo? ¿Te mostró qué decisiones se estaban tomando y por qué?

Una crisis no es momento de esconderse, ni de “esperar y ver”. Es momento de actuar. De ajustar. De proteger. Y también, cuando se dan las condiciones, de tomar riesgo con convicción.

¿Ha sido una gestión activa o pasiva?

Aquí no hablo de si tu fondo sigue un índice o no. Hablo de actitud. ¿Ha habido análisis real? ¿Se han tomado decisiones para reducir o aumentar exposición? ¿Se ha rotado cartera con lógica o se ha mantenido todo sin tocar por inercia?

En Altex, siempre hemos defendido que en mercados difíciles es cuando realmente se demuestra el valor de la gestión. La gestión activa no es agitar la cartera sin sentido. Es saber cuándo hay que moverse, cómo y hacia dónde. A veces eso implica ser defensivos. Otras, ser valientes. Pero nunca, nunca, ser indiferentes.

¿Has quitado riesgo o lo ha quitado tu gestor?

Muchos inversores toman decisiones impulsivas en momentos de tensión. Pero si cuentas con un buen gestor, no deberías sentir la necesidad de actuar por tu cuenta. De hecho, si tienes que intervenir tú, algo está fallando.

La función del gestor no es solo mover fichas. Es ayudarte a mantener la cabeza fría, a entender el contexto, y a saber que tu patrimonio está siendo vigilado con criterio. En Altex, este ha sido nuestro foco en las últimas semanas: ajustar carteras cuando había que hacerlo, mantener cuando correspondía, y acompañar siempre.

¿Tu cartera estaba alineada con tu perfil de riesgo... o lo descubriste durante la crisis?

Este punto es clave. Porque en los momentos de mercado normales todo parece ir bien, pero las crisis actúan como test de estrés real. Ahí es donde se ve si el nivel de riesgo era el adecuado para ti. Si en estas semanas has sentido ansiedad o dudas constantes sobre tu inversión, quizá lo que ha fallado no es la estrategia, sino la alineación.

En nuestro modelo de gestión no solo construimos carteras diversificadas. Las construimos contigo, desde tu perfil, tu horizonte, tu situación vital. Porque lo que no se adapta, se rompe. Y lo que no se entiende, genera miedo.

La pregunta final no es “¿qué ha pasado?”, sino “¿cómo hemos reaccionado?”

Porque los mercados seguirán teniendo ciclos, correcciones y crisis. Eso es inevitable. Lo importante es cómo te enfrentas a ellas, y con quién.

Si esta crisis te ha dejado dudas, si no has sentido la cercanía o el criterio que esperabas, si has echado en falta una gestión de verdad… tal vez es el momento de revisar con quién estás caminando.

En Altex, no prometemos evitar las crisis. Lo que sí prometemos es estar ahí contigo, gestionarlas con lógica, y convertirlas —cuando es posible— en oportunidades.

¿Y tú? ¿Qué has hecho durante la crisis?

Enrique Bailly-Baillière

Director General y CIO de Altex AM.

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Noviembre 2021 – La FED y Ómicron agitan el mercado

Altex Partners — Mon, 06 Dec 2021 10:52:01 +0000

Noviembre ha sido un mes en el que hemos defendido bien el resultado a pesar de la turbulencia:

• Sigma Fund Real Return cierra el mes en +0,57% (+12,85% YTD).
• Sigma Fund Prudent Growth cierra el mes en +1,91% (+22,98% YTD).
• Sigma Fund Quality Stocks cierra el mes en +1,02% (+28,35% YTD).

El comportamiento de los índices ha sido muy dispar: MSCI World termina en -0,33% en EUR, (+24,62% YTD en EUR), Nasdaq 100 +1,80%, S&P 500: -0,83%, Eurostoxx 50: -4,42%. Mejor Growth que Value.

Durante el mes, dos catalizadores han movido el mercado para torcer un noviembre que apuntaba muy positivo en los mercados: la FED y Ómicron. La nueva variante de Covid se detectó por primera vez en Botswana el 11 de noviembre. El 14 Sudáfrica reportó su existencia a la OMS. El 1 de diciembre ya tenían el primer caso confirmado en EEUU. Las acciones cíclicas y el estilo value corrigieron desde la aparición de Ómicron hasta final de mes.

El 22 de noviembre se anunció la continuidad de Jerome Powell al frente de la FED. Parecía una buena noticia para los mercados, ya que vivió como presidente de la FED la crisis de 2018, en la que se pasaron de frenada con su previsión de subida de tipos y acabaron teniendo que dar marcha atrás por el desplome que causaron en los mercados. Se asumía que la experiencia prevalecería y no cometería el mismo error pero sus declaraciones no fueron en esa dirección. En cada oportunidad que ha tenido desde la publicación de su extensión de contrato ha alertado sobre la inflación y ha anunciado que adelantarían el tapering o retirada de estímulos monetarios. Las acciones menos cíclicas, tecnológicas y el estilo growth corrigieron tras sus declaraciones.

¿Cuál es el escenario más probable para 2022?

¿Recuperación global ordenada y continuación de ciclo o crisis inducida por la retirada de estímulos de la FED? En nuestra opinión, el escenario más probable es una mezcla de ambos, “Recuperación global desordenada”, que es lo que venimos viviendo desde mediados de 2020. El desorden lo seguiremos viendo en sectores y países a distintas velocidades y acciones menos coordinadas de los bancos centrales. La FED y el BCE parece que ya siguen rumbos distintos.

Por un lado, la recuperación sigue. El consumo sube, la salud de las empresas es encomiable, han batido expectativas y siguen dando buenas previsiones para el año que viene. Con el consumo, inversión y gasto público al alza no hay razón para pensar en una crisis de crecimiento a corto plazo. Incluso a pesar de las restricciones que mantienen en jaque a los canales de distribución y logística internacional, las exportaciones aumentan. Estamos inmersos en un ciclo muy positivo para la economía.

Sin embargo, sí podemos esperar correcciones y sustos por el camino. El riesgo más grande que existe para los mercados hoy en día no es ninguna variante de Covid, ni siquiera la crisis energética que de vez en cuando copa los titulares. El riesgo más grande que tenemos para el crecimiento son los bancos centrales. La FED, BCE y BoJ ya tienen amplia experiencia regando la economía de dinero pero muy poca (o al menos poco exitosa) experiencia enfriando el crecimiento para contener una burbuja monetaria que nunca antes han conocido con estas dimensiones.

Si algo sabemos de la FED es su nula capacidad de hacer previsiones acertadas, como la del resto de analistas en el mercado. Se hacen previsiones porque el mercado lo exige, el mercado necesita confianza, como los motores necesitan aceite para funcionar. El mercado pide que le auguren el futuro y la FED se viste de pitonisa y lee las cartas pero poco sabe de lo que viene por delante. La FED lleva diciendo que la inflación es transitoria desde hace meses. De la noche a la mañana pasa a decir que la inflación ya no es transitoria sin mover una ceja y nadie pone en duda su nueva previsión. Al fin y al cabo son la agencia más informada del mundo. La realidad es que no prevén nada, reaccionan a lo que ven, porque es lo único que pueden hacer. Son políticos y no debemos pedirles nada más. Que intenten dejar a la economía crecer y a las empresas encontrar su camino en esta recuperación sin demasiados palos en la rueda.

¿Qué podemos esperar entonces?

En concreto, recibiremos un plan más detallado de retirada de estímulos por parte de la FED el próximo 15 de diciembre y la promesa de que intentarán no provocar una crisis. El mercado reaccionará con más o menos volatilidad pero la inflación que ahora se reconoce obliga a invertir así que el apetito comprador no debería desaparecer. La curva de bonos nos dice que el mercado aún no prevé recesión a corto plazo pero tampoco una inflación elevada a largo plazo. Lo que quiere decir que, por ahora, el mercado no ha creído a Powell y sigue pensando que la inflación sí es transitoria. Este dilema ha creado una tensión en el mercado de derivados que no veíamos desde febrero de este año. Los gestores a nivel global han seguido comprando equity pero también protección.

¿Qué hemos hecho nosotros?

Ante una recuperación global desordenada:

• En equity seguimos apostando por sectores de crecimiento a través de empresas de alta calidad. Aumentamos ligeramente el peso en acciones cíclicas con crecimiento positivo pero siempre con poco apalancamiento y buenos fundamentales. Mantenemos exposición a acciones de alto crecimiento que ofrecen una gran oportunidad de entrada por la corrección que han sufrido sin más justificación que la anunciada retirada de estímulos, que poco o nada afectará a sus planes de negocio.
• En coberturas, aumentamos posiciones cortas en Nasdaq y mantenemos la misma cobertura en Eurostoxx y S&P que veníamos manteniendo. Muy activos en las estrategias de opciones para aprovechar los picos y valles de volatilidad.
• En divisa, muy largos USD. Se beneficia de la retirada de estímulos, de la futura subida de tipos de interés en EEUU y sigue siendo la divisa que más confianza genera en el mundo. El aumento de precio de commodities y energía también son favorables al USD. Además, para un inversor en Euros, comprar USD tiene una rentabilidad positiva por la diferencia de tipos de interés. Pocos argumentos en contra del USD.

El rumbo a largo plazo debe seguir intacto

A largo plazo, lo que debe prevalecer es la estrategia. La táctica ayuda a ganar pequeñas batallas como el mes de noviembre pero a largo plazo el objetivo y estrategia siguen invariables. Tenemos que conseguir un crecimiento patrimonial superior a la media de mercado para nuestros inversores, y eso sólo se consigue manteniéndose invertido en empresas con crecimiento excepcional, líderes en innovación que rompen moldes, barreras y límites para mejorar la vida de las personas. Esas empresas ganan más para sus inversores, para sus empleados y contribuyen más al crecimiento mundial. Growth y Momentum son los dos pilares que siguen ofreciendo la mayor seguridad para una cartera a largo plazo.

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Agosto 2021 – No pongas límite al mercado

Altex Partners — Wed, 08 Sep 2021 15:52:27 +0000

Agosto ha desafiado la volatilidad histórica que suele traer. Apenas una leve corrección de un par de días a mediados de mes y vuelta a la senda alcista. Subidas importantes en nuestros 3 fondos:

• Sigma Fund Real Return +2,13% (+9,78% YTD)
• Sigma Fund Prudent Growth +1,75% (+18,65% YTD)
• Sigma Fund Quality Stocks +1,69% (+22,38% YTD)
• Vs MSCI World +2,80% en EUR (+20,91% YTD en EUR)

A lo largo de los años, hemos aprendido a proteger carteras y gestionar las crisis, que suele ser la mayor preocupación de los inversores. Sin embargo, tanto o más difícil que una crisis es gestionar bien una recuperación. Es más fácil ver el fondo que el techo de un mercado y las recuperaciones y periodos alcistas siempre han desafiado la razón y la prudencia. Sin embargo, hay que ser pragmáticos y analizar realidades más que expectativas.

Realidades que animan: estamos viviendo la mayor expansión monetaria de la historia; estamos asistiendo a un periodo histórico de globalización e intercambio de conocimiento entre culturas y países como no se había conocido antes; las empresas que lideran la revolución tecnológica crecen a dos dígitos; los negocios más punteros a 3 dígitos; mantenerse invertido ha sido históricamente más rentable que entrar y salir de mercado; el mercado de bonos está completamente intervenido por los bancos centrales y han agotado el atractivo para el inversor privado reduciendo la oferta de activos rentables a bolsa y poco más, por lo que seguirá entrando dinero al mercado.

Expectativas que desaniman: el mercado tendrá que corregir en algún momento; la inflación tendrá que dispararse con todo el dinero que inyectan; los tipos de interés subirán; China se acabará cargando sus empresas con tanta intervención; el precio de la energía se disparará…

A la hora de configurar nuestro escenario central de inversión, preferimos dar más peso a lo que vemos que a lo que no vemos, preferimos realidad frente a expectativa y lo más prudente para proteger un patrimonio es mantenerlo invertido en estrategias ganadoras a largo plazo y suficientemente flexibles para amortiguar las caídas.

Entramos en un escenario de ciclo alcista maduro o final de ciclo. Es una fase que puede durar años y que puede traer rentabilidades importantes con menos volatilidad que la que hemos vivido en el último año. Habrá correcciones pero, en ausencia de nuevos elementos que distorsionen el mercado, no deberían de ser demasiado importantes.

Hemos afrontado agosto con una cobertura mayor, pero concentrada en aquellos sectores que veíamos con menos potencial de subida, lo que nos ha permitido subir casi con mercado. Ahora, en septiembre, existe el mismo riesgo de corrección, pero el mercado alcista continúa y el volumen aumenta en los mercados, por lo que mantenemos alto el gross (volumen total de inversión) y bajo el net (exposición a bolsa sin cobertura) en los fondos flexibles. En Quality (sólo acciones), estamos invertidos casi al máximo. Los sectores de crecimiento presentan un potencial alcista importante, que no vemos en otros segmentos.

En divisa aumentamos la exposición a USD. EEUU recuperará antes y mejor, y subirá tipos antes que Europa pese a cierto ruido mediático que circuló durante agosto. Esto es alcista para el USD vs EUR.

Nuestro termómetro de riesgo se ha mantenido en zona fría todos los días de agosto salvo uno, y continúa así en estos primeros días de septiembre.

Mientras no cambie el entorno de mercado, paciencia también para seguir capturando ganancias. Los inversores no sólo tenemos que acostumbrarnos a soportar las caídas, también a aguantar las subidas sin bajarnos antes de tiempo. Los grandes patrimonios se hacen acumulando días en mercado, el fondo de mercado sigue siendo positivo y la temporada de resultados ha superado expectativas. Si los mejores negocios no se ponen techo ni límite a su crecimiento, ¿por qué deberíamos ponerlo los inversores?

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Julio 2021 – China asusta, pero el mercado mira para otro lado

Altex Partners — Tue, 10 Aug 2021 14:00:12 +0000

Resultado mejor que bueno para nuestros tres fondos en un mes en el que la tensión ha ido en aumento. A cierre de julio: SFRR +1,95% (+7,49% YTD), SFPG +5,32% (+16,61% YTD) y SFQS +0,93% (+20,36% YTD), mientras que el MSCI World termina en +1,64% en EUR, (+17,62% YTD en EUR).

Muy buen comportamiento de todos nuestros portfolios de acciones durante el mes, en especial las de Prudent Growth (+6,13%), cuyos precios se habían quedado más atrás con respecto a la subida de beneficios y buenos resultados que han publicado las empresas. Momentum también ha ido muy bien (+4,64%). La combinación de tendencia positiva de fundamentales y precio es una estrategia muy sólida que permite adaptarse muy rápidamente a los cambios de mercado. Y finalmente, las acciones de Quality han seguido sumando sobre lo acumulado en el año (+0,93% en julio). El efecto de la reinversión de capital en este tipo de compañías sigue acumulando ganancias y demostrando buen comportamiento incluso en momentos de aversión al riesgo.

En los comentarios de los fondos hablamos de Alphabet (Quality), Vitrolife (Prudent) y QT Group (Momentum, en Real Return), tres de los grandes ganadores del mes. Alphabet ha deslumbrado con su crecimiento y el aumento de ingresos por publicidad. Vitrolife superó expectativas y anunció la compra de Igenomix. QT Group subió un 16%. La descubrimos a través de nuestro motor de selección de acciones.

El mercado, por otro lado, ha tenido un comportamiento dispar. Las acciones defensivas y de alta calidad han tenido un comportamiento positivo, a diferencia de las acciones de riesgo superior, a causa de la escalada de tensión bursátil durante el mes. Los resultados empresariales del segundo trimestre han sido extraordinarios, con sucesivas revisiones al alza de beneficios y expectativas para 2021. El mercado está subiendo de forma acorde a la subida de beneficios; está alto, pero no extraordinariamente caro en ese sentido. Aun así, tenemos varios temas que animan a la prudencia:

• En China se está librando un enfrentamiento preocupante entre gobierno y el sector empresarial por la creciente influencia de los grandes conglomerados financieros sobre la población (redes sociales, medios de pago, fintech, videojuegos…). Tras la intervención y expropiación de beneficios en el sector de educación privada anunciado el 24 de julio, el gobierno ha venido a recordar que su prioridad es el control de la población frente a la seguridad jurídica y atracción de inversión extranjera. En esta guerra todos pierden, habrá menos crecimiento y menos recursos para todos. Nuestra exposición era muy baja, pero la hemos reducido a niveles marginales.

• La nueva variante de Covid ha asustado a los gobiernos, pero los datos hospitalarios ofrecen otra lectura. La vacunación es eficaz en la contención de casos graves, incluidas las nuevas variantes. Sectores como el turismo han vuelto a ver nubarrones por delante, aunque no esperamos que duren mucho a la vista de los informes médicos. En este caso algunos gobiernos siembran más miedo del justificado. Sigue siendo mejor escuchar a los médicos.

• La FED y Jackson Hole marcarán el tono de agosto. El camino hacia la retirada de estímulos económicos ya se ha iniciado. Las primeras señales consisten en empezar a hablar de ello. Es el tema central en la agenda de la reunión anual de los gobernadores de los principales bancos centrales del mundo, economistas y autoridades relevantes. El mercado estará muy pendiente de lo que allí se hable.

• Semiconductores. La escasez de oferta sigue distorsionando precios y cadenas de suministro. Es probablemente el sector que más puede influir en las expectativas de crecimiento de los índices globales. Además de su potencial impacto en el sector tecnológico, estos productos son ya imprescindibles en sectores como la automoción, industria, equipamiento médico, … Es un tema que tenemos que vigilar muy de cerca.

Las líneas principales de nuestra gestión siguen siendo mantenernos invertidos en compañías que crecen en sectores con alto potencial de expansión. Muy baja exposición a China por el entorno poco favorable que ofrece el gobierno. Cobertura en nivel medio-alto (en torno al 60% de cobertura con futuros en Real Return y Prudent Growth). Iniciamos un ligero incremento de caja (5%) en Quality por primera vez desde los bajos de 2020. Nuestro termómetro de riesgo se ha mantenido en niveles moderados todo el mes salvo un día. Esto nos ha permitido niveles altos de inversión y una gestión más ágil de las correcciones de mercado. De momento, el mercado no ha mostrado síntomas de debilidad, pero seguimos atentos a cualquier cambio que se pueda producir.

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