Cada cierto tiempo, escuchamos que EE.UU. está en declive y pronto será superado por Europa, China o alguna otra potencia emergente; que el dólar va a perder su hegemonía.
Esta teoría –que tiene más de deseo alarmista que de diagnóstico objetivo– ha vuelto a resonar en los últimos meses. Como resurge cada vez que los índices bursátiles americanos o su divisa pierden terreno con respecto al resto del mundo, por breve que sea el periodo.
¿Acaso vamos a dejar de utilizar el inglés como lengua común en los negocios?
Desde Altex Asset Management observamos con atención estas narrativas, porque afectan directamente a las decisiones de muchos inversores. Sin embargo, una cosa es lo que se dice, y otra muy distinta lo que indican los datos y la lógica de los mercados. ¿Qué tendría que ocurrir para que ese cambio de paradigma se materializara? Y, sobre todo, ¿estamos viendo esas señales hoy?
Espóiler: no.
El dólar sigue sin rival
La teoría de que el dólar vaya a dejar de ser la moneda de referencia global ignora una realidad clave: el sistema financiero internacional está construido sobre el U$D. No por ideología, sino por eficiencia, liquidez y confianza.
Las grandes transacciones globales de materias primas (petróleo, gas, hierro, trigo, etc.) se negocian en dólares; las transacciones internacionales de deuda, también. Y, sobre todo, Estados Unidos sigue siendo el garante de la seguridad marítima y comercial que permite que ese sistema funcione.
¿Veremos pronto contratos de commodities cerrados en euros, francos suizos, yuanes o yenes? ¿Vamos a confiar en la estabilidad institucional de otras regiones del mundo con menor seguridad jurídica o menor capacidad militar? Hoy por hoy, es impensable.
Para que el dólar deje de ser dominante, no basta con quererlo: habría que sustituir el sistema global que lo respalda.
El liderazgo económico no se improvisa
Otra afirmación recurrente es que la economía de EE.UU. va a ir peor que la de Europa o China. Pero ¿en qué se basa? Si hablamos de crecimiento, innovación y capacidad para crear gigantes empresariales con ambición global, la realidad es tozuda.
Para que Europa supere a EE.UU. a largo plazo, tendríamos que empezar a ver empresas “trillonarias” naciendo y desarrollándose en Múnich, París o Madrid. No estamos ni remotamente cerca de un escenario así. No hay un Amazon francés, ni un Google alemán, ni un Tesla español. El talento más valioso de las industrias que lideran el crecimiento mundial acaba emigrando a EE.UU. porque allí encuentran capital, libertad, tamaño de mercado y un marco jurídico más favorable para crecer y escalar.
En China, sí se han creado gigantes empresariales. Pero en un entorno donde el Estado puede intervenir a su antojo en cualquier empresa privada, la seguridad jurídica sigue siendo un obstáculo. ¿Va a ser China el nuevo líder mundial? ¿Vamos los ciudadanos del mundo occidental a confiar nuestra seguridad nacional e internacional a China en perjuicio de EEUU? Lo sentimos, pero eso no va a pasar.
La visión de Altex
En Altex Asset Management no tomamos decisiones desde el catastrofismo, sino que nos basamos en el análisis de los escenarios más probables.
Nuestros modelos de selección de acciones siguen sobreponderando Estados Unidos, aunque hemos reducido exposición a las “7 magníficas” en favor de sectores industriales de gran y mediana capitalización más diversificados, que siguen ofreciendo más potencial y valoración más atractiva que otras regiones con menor seguridad jurídica. Y en Europa mantenemos posiciones, pero sin grandes cambios: no vemos aún señales que nos hagan pensar en un sorpasso sostenible frente a EE.UU.
Invertimos donde están las mejores empresas, no donde nos gustaría que estuvieran.
El mundo es un sistema complejo, y aunque es tentador dividirlo en bloques —Estados Unidos, Europa, China— la realidad es que el valor no se genera en los países, sino en las empresas. Y, muchas de las mejores del mundo siguen siendo estadounidenses.
En Altex Asset Management seguimos buscando el valor donde está, no donde parece políticamente correcto encontrarlo. El futuro es incierto, sí, pero también es lógico. Y los datos, por ahora, nos siguen llevando a Estados Unidos.
Enrique Bailly-Baillière
Director General y CIO de Altex AM