Mercado:

Buen mes para nuestros fondos gracias a la contribución de las coberturas. Altex Growth capturó bien el impulso de las compañías medianas, +2,27%; Altex Momentum aprovechó la revalorización de las mineras de oro en el bloque High Book Return para cerrar el mes en +1,64%; Altex Quality se mantuvo positivo por la mínima, +0,04%; y Altex Tactical fue el único en negativo por el pico de volatilidad que sufrió intrames, -1,26%.

Los índices cerraron noviembre muy planos o negativos, MSCI World, S&P500, DJ Industrial y Eurostoxx 50 entre 0,34% y 0,11%. Nasdaq 100 se descolgó más, -1,64%. El USD se depreció un 0,5% contra EUR.

El gobierno americano salió finalmente de su parálisis operativa tras el acuerdo de republicanos y demócratas para desbloquear el presupuesto federal. Multitud de datos macroeconómicos de agencias dependientes del presupuesto público fueron retrasados (inflación, empleo…).

La Reserva Federal americana continuó su actividad con muy poca visibilidad sobre el curso de la economía y evolución de los precios.

El sector privado, en contraste, continuó con su actividad normal en plena temporada de resultados empresariales. El crecimiento de beneficios sorprendió al alza y el mercado fue consolidando las ganancias previamente anticipadas. Hubo mayor toma de beneficios en los sectores de IA y tecnología, con dudas acerca de la rentabilidad a corto plazo de las enormes inversiones que las magníficas han ido comprometiendo para los próximos años. Semiconductores, tecnología, telecomunicaciones e inteligencia artificial cerraron el mes con caídas entre –3% y –10%. En el lado más positivo, mineras de oro +15,5%, sector salud +9%, oil & gas +5,6% y banca regional +4,98%.

El mes fue de menos a más. Las dudas iniciales fueron perdiendo fuerza cuando se reavivaron las expectativas de bajadas de tipos de interés y de mayor expansión monetaria por parte de la FED. Los mercados se recuperaron de la corrección que acumulaban hasta el día 20 en los últimos 10 días de mes.

Los bonos se fortalecieron brevemente, llegando el rendimiento del bono a 10 años americano a cotizar por debajo del 4%. Sin embargo, el rango de fluctuación entre 4% y 4,20% parece seguir vigente.

En Europa se publicó el dato de inflación de octubre en línea con lo esperado, 2,1%. El BCE sigue sin anticipar cambios en los tipos de interés y se mantiene el tono expansivo fiscal y monetario en la eurozona. Muy pendientes de las negociaciones de paz para Ucrania y con dudas sobre la deuda soberana francesa, que ya cotiza más riesgo que la deuda italiana y que la propia deuda griega.

Perspectiva:

La temporada de resultados ha venido a consolidar la fortaleza del mercado y en general de los activos de riesgo, con excepción de las criptomonedas, que continuaron con la corrección que iniciaron en octubre.

Tenemos un entorno con inflación y crecimiento de beneficios empresariales. Se espera un crecimiento del 14% de los beneficios del S&P500 en 2026 y un tono moderadamente acomodaticio de los bancos centrales. En su reunión de 10 de diciembre la FED bajó los tipos de interés a 3,75% (zona que denominan neutral, al situarse la inflación cerca del 3%). Powell anunció que reactivaban las recompras de bonos del tesoro americano para inyectar algo más de liquidez al mercado y reducir la tensión del mercado interbancario.

Todo ello es positivo para el mercado de activos de alta rentabilidad y metales preciosos. La perspectiva para 2026 es buena según la mayoría de los estudios cuantitativos.

Entre los riesgos a vigilar está el cambio de presidencia en la FED (Powell acaba su mandato en mayo). Trump ahora mismo favorece a un candidato para suceder a Powell muy expansivo y que podría reavivar el riesgo de que se vuelva a disparar la inflación. En el marco de política interna, Trump se enfrentará a las mid-term elections en noviembre. Seguramente tenga que hacer concesiones durante el año si no quiere perder apoyos entre los republicanos, que tienen que empezar a pensar en sus propios asientos en congreso y senado. Durante 2026 es posible que veamos emerger alguna figura que aspire a suceder a Trump en 2028, que tendrá que comenzar la búsqueda de sus propios apoyos.

En geopolítica no parece fácil llegar a soluciones muy definitivas en los conflictos más graves que perturban el orden mundial. Ucrania y Rusia siguen alargando las negociaciones sin aparente prisa por parte de EE.UU. y Europa por cerrar el conflicto tras casi 4 años desde la invasión. Oriente Medio y la guerra entre Israel y los que apoyan a Hamás tampoco tiene perspectiva de resolución temprana. Las posiciones parecen demasiado distantes para esperar que se firme un acuerdo duradero durante 2026.

Finalmente, una nota sobre los aranceles. Han pasado del 2% a más del 10% de media los aranceles efectivos totales soportados por los importadores de EE.UU (casi 40% en el caso de productos que vengan de China). Aunque es una cifra digerible, no favorece el crecimiento de la economía. Las empresas se enfrentan a mayores impuestos y a un entorno competitivo cada vez más exigente con la irrupción de la IA en la cadena de valor. Es un entorno en el que habrá grandes diferencias entre ganadores y perdedores. La gestión activa será clave para maximizar las oportunidades que el mercado ofrezca.

Desde Altex seguiremos ejecutando nuestras estrategias con disciplina y rigor. Este año han contribuido en positivo tanto nuestras estrategias de renta variable, como las coberturas sobre índices (DIPS) y sobre el USD. También Altex Tactical parece haber iniciado una senda alcista que debería consolidar durante 2026. Buenas perspectivas para nuestros factores Momentum, Quality y Growth. Este año las estrategias demostraron gran robustez en los peores momentos de la crisis, y más aún en el periodo de recuperación posterior. Buenos fundamentales y tendencia han vuelto a ser características determinantes para la construcción de portfolios rentables.

Feliz fin de año 2025 y que 2026 siga recompensando el esfuerzo y la constancia en la gestión de las inversiones. Os deseamos mucho éxito en vuestros proyectos personales y empresariales para el próximo año.

Un cariñoso saludo de vuestro equipo de Altex Asset Management.