Muy buen mayo para A. Quality y A. Growth, +4,25% y +3,33%, respectivamente. Por detrás A. Momentum, -1,18%, que retrocedió por su mayor diversificación en sectores que se quedaron rezagados en el mes. A. Tactical aprovechó bien la bajada de volatilidad y subió +5,24%, para ponerse positivo en el año.

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución negativa en el mes: entre -0,61% y -1,37% según el fondo.

El USD se apreció +0,68% vs EUR. La estrategia de cobertura restó entre -0,86% y -1,16% en el mes.

Mercado:

Los índices se apreciaron al calor de la temporada de resultados, los progresos en IA y los tímidos avances en las conversaciones de paz en Oriente Medio.

Nasdaq 100 +10,5%, S&P 500 +5,15%, Eurostoxx 50 +2,87%, Dow Jones I. +2,79%.

Nvidia pulverizó resultados y anunció recompra de acciones, Google sacó nueva versión de Gemini, y los fabricantes de memoria siguieron en tendencia.

El mercado se anima, pero la inflación no cede en pleno periodo de transición en la FED. Kevin Warsh sustituye a Jerome Powell como presidente de la Reserva Federal americana.

Durante mayo e inicio de junio algunas de las compañías más grandes (Google, Meta, Open AI, Anthropic…) han ido anunciando ampliaciones de capital o emisiones de deuda para financiar las inversiones trillonarias que tendrán que acometer en los próximos años para mantener el liderazgo en un mundo marcado por la escasez de equipos, procesadores y componentes para centros de datos y tecnología. Mucha demanda de liquidez que drena el mercado de acciones, mucha demanda de componentes para centros de datos, y poca oferta de compañías proveedoras. Un cuello de botella en toda regla.

Las compañías grandes fueron mejor que las pequeñas en el mes, S&P Top 50 +5,7% vs S&P 600 +1,15%.

Los sectores que más subieron: IA y robótica +26%, Tecnología +19,8%, Semiconductores +18,2%. Por la cola, Oil & Gas exploration -8%, Energía -5,6% y Utilities -5,2%.

Funcionaron mejor los factores de risk-on (Momentum, Growth y Quality), entre +7,1% y +8,2%, y peor los defensivos (Low Vol y Dividend), entre -2,9% y -1%.

Japón y Europa subieron +4,3% y +3%, resp. India, China y Brasil bajaron -1,7%, -4,7% y -9,6%, resp.

El barril Brent se relajó un -17%. El Gas natural, lo contrario: se apreció un +20%. Resto de commodities, mixtas entre +6% y -6%.

Perspectiva y Posicionamiento:

El mercado se dispara hacia los niveles de resistencia y extensión de 7600 USD en S&P 500 y 30.000 USD en Nasdaq 100. La salida a bolsa de Space X genera excitación y miedo a partes iguales, con una narrativa muy atractiva y unos fundamentales que difícilmente justifican la valoración de salida.

Esta salida a bolsa es un síntoma más de mercado sobrecalentado y falta de disciplina financiera. Valoración estratosférica y cambios urgentes en las reglas para incluir a Space X en el Nasdaq 100 por la vía de urgencia, tan sólo 15 días tras la salida a bolsa, con un peso limitado equivalente a 3 veces su free float, que se irá incrementando a medida que vayan liberando acciones. Su peso inicial podría rondar el 0,7% del índice. Una compra obligada para todos los ETFs y fondos indiciados, que tendrán que rebalancear vendiendo de otras posiciones que reducen su peso.

En conjunto, entre 2026 y 2027, las salidas a bolsa anunciadas podrían sumar 700.000 millones de USD que esperan recibir de los inversores. Una gran parte solicitada por compañías que aún no ganan dinero. El perfil de riesgo de los índices aumenta.

La temporada de resultados ha dejado un fuerte incremento de beneficios y cierta contención en el guidance de algunas compañías.

Hemos reducido sustancialmente la exposición a mineras de oro y plata en Quality y Growth. En Momentum, más o menos mantenemos exposición, pero con rotación hacia las compañías de mejor momentum. Aumentamos tecnología, especialmente en A. Quality, donde seguimos expuestos a la tendencia secular de proveedores críticos de equipamiento para centros de datos.

El peso por sector está más equilibrado ahora, pero seguimos favoreciendo a compañías cíclicas y de hardware vs financieras o software, que siguen bastante castigadas en el año.

Actualmente no llevamos cobertura sobre USD y Altex DIPS se ha activado intermitentemente durante los episodios volatilidad que hemos vivido intra-mes.