Buen mes de junio para nuestros fondos, en especial para Altex Quality y Altex Growth, con rentabilidades del +6,70% y +3,99%, respectivamente. Altex Momentum subió +1,26% con mayor dispersión de rentabilidad entre bloques. Altex Tactical sumó un +2,40%, gracias a una buena gestión del pico de volatilidad que se registró entre los días 5 y 10 de mes.

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución negativa en el mes: entre -0,34% y -1,42% según el fondo.

El USD se apreció +2,04% vs EUR. La estrategia de cobertura permaneció plana en el mes.

Mercado:

El 17 de junio se firmó el Memorándum de entendimiento entre EE.UU. e Irán, con el compromiso de reapertura del Estrecho de Ormuz. El petróleo ya fue anticipando la disminución de tensión y su precio cayó durante casi todo el mes.

También en esas fechas tuvo lugar la primera reunión de la FED (FOMC) presidida por Kevin Warsh, que mantuvo los tipos intactos y lanzó dos mensajes importantes: primero, que bajaría la inflación al 2%, y segundo, que retrasaba la aplicación de las medidas necesarias hasta recibir las conclusiones de 5 grupos de trabajo que ha puesto en marcha para reevaluar la forma en la que la FED analiza el mercado y afronta sus objetivos.

Los temas en los que ha pedido profundizar son:

• Comunicación (quiere reducir las comunicaciones de gestión de expectativas y el forward guidance de la FED)
• Balance de la FED (también quiere reducir el volumen de activos financieros en manos de la FED)
• Calidad y vigencia de los datos que usa para medir (muchos datos que miran son ya obsoletos cuando los usan)
• Empleo y productividad (la IA puede transformar de forma importante el mercado laboral)
• Medida, causas y mecanismos de transmisión de la inflación (actualización de modelos económicos)

Con un horizonte de menor inflación, menor riesgo geopolítico y una FED algo más restrictiva, se desplomaron oro y plata, y se mantuvo bajo el precio de los bonos por las ventas o menor volumen de compras que ahora el mercado espera de la Reserva Federal.

En los sectores tecnológico y de semiconductores continuó la volatilidad con miedo o euforia según la semana. El mercado empezó a temer por el exceso de inversión en IA, castigando a las más grandes y premiando a los proveedores de chips y memorias. Posteriormente, las Mega Caps fueron anunciando planes de producir sus propios chips, para reducir costes y el cuello de botella de los fabricantes, lo que ha precipitado un cambio de momentum en las primeras semanas de julio.

En junio, los índices ya fueron mostrando cierto agotamiento de momentum y resistencia a subir por la dispersión de comportamiento de los subyacentes.

Nasdaq 100 -0,19%, S&P 500 -1,07%, Dow Jones I. +2,52% y Eurostoxx 50 +4,59%.

Las compañías pequeñas superaron ampliamente a las grandes: S&P Top 50 -4,7% vs S&P 600 +7,3%.

Los sectores que más subieron: Home Builders +12,7%, Semiconductors +9,5 y Regional Banks +8,2%. Las que más cayeron fueron las mineras de oro, Gold Miners -15,7%. También Oil & Gas Exploration y Communications lastraron a los índices, -7,2% y -5,5, resp.

Funcionaron mejor los factores de defensivos y de compañías pequeñas, High Dividend y Low Vol, +5,2% y +3,9%, resp. Small Cap Growth y Small Cap Value +3,6% y +3,8%, resp. Se descuelga Big Cap Growth -2,8%.

Europa, India y Japón subieron +2,8%, +1,7% y +0,9%, resp. Cayeron Brasil y China, -3% y -9%.

El barril Brent se cayó un -20%. Oro y plata, -11,7% y -22,2%.

Perspectiva y Posicionamiento:

El mercado mejora en términos macroeconómicos y geopolíticos pero las valoraciones de bolsa están muy polarizadas y condicionadas por las mega inversiones en IA y el hardware asociado. Hay mucha demanda e insuficiente oferta, lo que hace que se disparen los precios y aumente el riesgo para las compañías invirtiendo en CAPEX. La oferta que ahora mismo se está creando acabará en exceso tarde o temprano y los avances en software continúan disparando la productividad y eficiencia de uso de los recursos. Es un entorno que ha propiciado un aumento de volatilidad importante por la concentración de los índices y la ciclicidad de los activos más sobrevalorados.

Nuestro escenario central es de crecimiento alto e inflación moderada, con fuerte volatilidad en los sectores de semiconductores, memorias y construcción de centros de datos. También en biotecnología y salud se están produciendo avances importantes, muchas veces distorsionados por la política fiscal. El sector espacio, tras la salida a bolsa de Space X, es otro que acabará convergiendo con el de telecomunicación, cuando la infraestructura espacial compita de tú a tú con la infraestructura de comunicación terrestre.

En nuestro último rebalanceo redujimos exposición a materiales, mineras y metales. Aumentamos ligeramente tecnología y redujimos la sobreexposición que aún mantenemos a industriales. El sector salud ha ido aumentando peso, especialmente en biotecnología y compañías de nicho. Seguimos con fuerte correlación con el factor momentum, que fue muy bien durante junio y ha corregido al arrancar julio. Mantenemos exposición larga a USD y una actividad bastante alta en las coberturas de índices (Altex DIPS). El agotamiento de momentum de los índices aumenta la probabilidad de caídas e introducimos posiciones cortas con relativa frecuencia. En el mes, y en el año la contribución de las coberturas aún está en terreno negativo, pero recuperará en caso de crisis algo más importante.