La corrección que esperábamos en marzo se retrasó a abril. Tras un fuerte arranque de año era esperable un retroceso en algún momento del segundo trimestre. Nuestros fondos cedieron terreno en línea con los índices americanos (S&P 500 –4,16%, Nasdaq 100 – 4,46%, Mid caps –6,08%, Russell 2000 –7,09%).  

El catalizador que provocó este ajuste de precios fue el dato de inflación americana de marzo que conocimos el 10 de abril. La inflación interanual subió a 3,5% vs 3,4% esperado, la subyacente a 3,8% vs 3,7% esperado, y la intermensual a 0,4% vs 0,3% esperado. Es un dato que decepciona por interrumpir el descenso que el mercado esperaba, pero tampoco debería alarmar demasiado. Hace 12 meses se registraron datos flojos de inflación en USA y es normal que cueste bajar el interanual a partir de aquellos niveles. Sin embargo, esperamos que se retome la senda de normalización de inflación a partir del tercer trimestre. 

El contrapunto a la inflación ha sido el dato de empleo americano publicado durante los primeros días de mayo. Se crearon 175.000 empleos vs 240.000 esperados y 315.000 en el mes anterior, y sube la tasa de desempleo a 3,9% vs 3,8% esperado. Esta debilidad relativa en el empleo y la menor presión salarial anticipa una inflación futura más controlada y ha propiciado el rebote con el que iniciamos mayo. 

Ahora mismo el mercado espera que el Banco Central Europeo comience a bajar tipos entre junio y julio y que la FED americana lo haga entre octubre y noviembre. En Europa, el crecimiento es muy bajo en el norte con Alemania rozando el estancamiento y Francia con un crecimiento insignificante. Esto añade presión a Christine Lagarde para que baje tipos sin esperar a los americanos, pero se arriesga a ver un repunte en la inflación en la segunda parte del año. Y cualquier retraso adicional en el inicio de bajadas de tipos por parte de la FED podría acabar devaluando el Euro vs USD y añadir más leña al fuego de la inflación. 

La prisa europea por bajar tipos es lo único que se sale del guion diseñado por la Reserva Federal americana, que por ahora se va cumpliendo al milímetro. Tipos suficientemente restrictivos y ralentización paulatina de la economía aumentan las probabilidades de conseguir el difícil soft landing. Jerome Powell, presidente de la FED, marcó un tono algo menos suave en su última comparecencia, pero sus decisiones fueron más complacientes. No baja tipos por ahora pero tampoco los subirá, y afirmó que los tipos actuales son suficientes para contener la inflación. Lo que sí hizo fue anunciar que bajaría el ritmo de reducción de balance (bonos y activos financieros que la FED compró para reactivar la economía tras el Covid y que ahora vende a razón de 60.000 millones de dólares al mes). Esta cifra pretende reducirla a 25.000 millones al mes a partir de junio. De ellos, 15.000 corresponden a activos de agencias que van venciendo y no pretende renovar así que el ritmo de venta de bonos del Tesoro se va a reducir mucho. Esto ayudará a mantener la curva de tipos americana algo más estable y animará la compra de bonos por parte del mercado. 

Con la renta fija más estable la renta variable también debería aguantar. Los beneficios empresariales están saliendo mejor que esperado y la previsión de crecimiento sigue siendo muy positiva. Aun así, en esta fase de final de ciclo ya empiezan a dar muestras de ralentización los sectores más cíclicos como construcción, automóviles y bienes de equipo en general y conviene ir con cierta cautela.  

En nuestros fondos se activaron los sistemas de cobertura durante abril pero no aportaron rentabilidad por la poca profundidad de la caída. Mantenerse invertido con los sistemas de protección adecuados es la mejor estrategia para esta fase del ciclo, que puede durar varios trimestres y que el mercado continue alcista durante más tiempo del esperado. En Altex Momentum, se comportaron mejor que mercado los bloques High Book Return, Shareholder Yield y High Margin y detrajo algo de rentabilidad tanto el bono a 10 años americano como la estrategia de Trend Following. Altex Quality tuvo un mejor comportamiento relativo que Altex Prudent Growth principalmente por el tamaño medio de empresa. Fue un mes en el que las grandes aguantaron mejor que las medianas. Tactical aguantó con menor caída que el resto por su menor exposición a mercado gracias al termómetro de riesgo que nos recomendó cautela. 

En general ha sido un mes de corrección en la mayoría de los activos rentables, lo que ha abierto una oportunidad de compra para rebalancear riesgo en carteras y aprovechar precios inferiores para aumentar posición.