Mercado:

Muy buen mes para nuestros fondos. Todos en positivo y con rendimientos superiores a los índices en euros. Y gracias, en especial, a nuestras estrategias más activas: Altex DIPS y Altex USD, con contribuciones muy positivas en todos los fondos de equity.

La mayor rentabilidad mensual fue para Altex Tactical (especializado en volatilidad), +3,23%, seguido de Altex Momentum, +2,93%, Altex Growth, +2,54%, y Altex Quality, +1,23%. La inversión pasiva en euros fue bastante peor que nuestros fondos: S&P500 (eur) -0,52%, Nasdaq100 (eur) -1,55%, Eurostoxx 50 +0,60%.

La intervención de Jerome Powell en Jackson Hole, la reunión de política económica de las personas más influyentes del mundo que se celebra a finales de agosto todos los años dio alas al mercado alcista con un mensaje más expansivo y sensible hacia el mercado laboral americano. Powell se mostró confiado en el control de la inflación y alertó de la fragilidad del empleo por debilidad tanto en el lado de la oferta como el de la demanda. Es decir, las compañías contrataban menos pero el desempleo no crecía sustancialmente por menor demanda de empleo. Esa situación no es buena.

El mercado lo interpretó como un mayor apoyo de la FED al crecimiento, aumentando la probabilidad de bajadas de tipos de interés en 2025. Ahora se espera una bajada de tipos en septiembre y otra entre octubre y diciembre.

La administración Trump, por su lado, ha ido rebajando la tensión en distintos frentes internacionales. Tanto en las negociaciones de aranceles como en los conflictos bélicos en los que interviene.

Con inflación aún moderada y los principales interventores de mercado (bancos centrales y administraciones públicas) en modo expansivo (o menos restrictivos que antes) el mercado se lo toma bien y sube.

El contrapunto lo marcó el USD que se depreció durante el mes (-2,31% vs EUR). La expectativa de menor tipo de interés contribuyó a su caída. En el año acumula una pérdida del -11,4% vs EUR, que hemos podido mitigar con nuestra estrategia Altex USD.

Agosto fue un mes de fuerte recuperación para las compañías pequeñas (Russell 2000 +7% vs S&P 500 en USD +1,90%). La menor tensión monetaria beneficia a estas compañías.

En sectores también tuvo un gran impacto el mensaje de Powell. Las expectativas de inflación a largo plazo subieron (mineras de oro +22% en el mes y banca regional americana +9%). Utilities fue el sector más rezagado con -1,58% en el mes.

Por factores, este mes mejor comportamiento de Value que de Growth pero el factor más importante ha sido el tamaño de empresa. Value pequeñas +8,5%, Growth pequeñas +6%. Value grandes +3,2%, Growth grandes +1,18%.

En renta fija, los rendimientos de los bonos gubernamentales americanos se mantuvieron casi sin cambios en plazos largos (bono 10y +4,21% al inicio de mes +4,23% a finales.) En plazos cortos sí se vio una mayor compresión de tipos por la cercanía de la siguiente bajada de tipos en septiembre. El bono a 2 años pasó de 3,68% a 3,62%.

En Europa, con la inflación bien anclada en el 2% y el BCE en modo pausa tras unos meses bastante más expansivo que EE.UU., tuvo un mes de estabilidad en los rendimientos tanto a largo como a corto plazo. Bund alemán a 10 años en 2,69%.

Perspectiva y posicionamiento:

Seguimos en un escenario de mercado alcista con tendencia a la sobrevaloración y buen momentum, lo que favorece las compras en cuanto se inicia alguna corrección. Los finales de ciclo pueden ser largos y es muy peligroso especular cuándo terminarán sin datos objetivos.

A final de agosto rebalanceamos los 3 fondos de equity. En Altex Momentum, aumentamos la sobreponderación de los sectores industriales, energía y materiales. En tecnología seguimos infraponderados pero hemos aumentado exposición. En Altex Quality aumentamos también en industriales y materiales, pero reducimos en tecnología ya que hay que ser mucho más selectivos dentro de las compañías grandes. Hemos aumentado en financieras, pero siguen infraponderadas vs índice. En Altex Growth, más expuesto a compañías medianas, hemos cambiado menos los pesos sectoriales, pero seguimos sobreponderados en industriales, tecnología, salud y consumo discrecional. Aumentamos en materiales.

Altex USD nos mantiene con cobertura al 50% sobre el USD, y Altex DIPS ha ido dando señales de agotamiento de mercado en esta zona de máximos. Ambas estrategias han sido grandes contribuidores en el mes.