Mercado:

Toma de beneficios en la recta final del año para cerrar con números aún muy positivos en 2025. Han liderado las compañías grandes, universo de Altex Quality, que gana +10,36% en el año. Le sigue Altex Momentum, +9,12%, más diversificado por factor y por tamaño de compañía. En tercer lugar, Altex Tactical con +8,14% tras aprovechar muy bien la bajada de volatilidad de diciembre. Y cierra la lista Altex Growth, +7,23%, con muy buen resultado comparado con el índice de compañías medianas.

Un trampantojo es una ilusión óptica o trampa visual que engaña al ojo haciéndole creer que un objeto es en realidad otra cosa. Define bien el golpe de efecto con el que Trump hizo temblar al mundo en abril en el famoso “Liberation Day”. Presentó los aranceles como una tasa que pagan los extranjeros y benefician al americano, cuando en realidad son un impuesto que pagan los importadores americanos y que acaban repercutiendo sobre los consumidores internos. Los índices americanos llegaron a romper el nivel psicológico de –20% (bear market) para después recuperar casi tan rápido como habían caído.

En esta crisis con recuperación en V, nuestro sistema Altex DIPS llegó a acumular ganancias de +11,16% en S&P500 y +11,15% en Nasdaq 100. Esto limitó las caídas que sufrieron nuestros fondos y permitió reinvertir a precios más atractivos. Nuestras rentabilidades de entre el 7% y 10% contrastan con las rentabilidades de los índices americanos en euros, S&P 500 (EUR) +3,12%, Nasdaq 100 (EUR) +6,47% y Dow Jones (EUR) +0,09%.

Por tamaño de compañía, la dispersión en el año ha sido grande. S&P Top 50 (EUR) +5.89% vs S&P600 (EUR) -6,05%. Éstas últimas son las 600 más pequeñas de las 1500 mayores. Midcaps, MID (EUR) -6,17%.

En divisa local hay que sumar un 12%, que es lo que ha perdido el USD vs EUR en el año. De esa caída algo hemos podido amortiguar con la cobertura de divisa, que nos ha contribuido entre 141 y 203 puntos básicos en los fondos de renta variable.

En divisa local, USD, los índices americanos subieron fuerte. S&P 500 +16%, Nasdaq 100 +20,17% y Dow Jones Ind +12,97%. Y el resto del mundo lo hizo aún mejor: Brasil +34%, China (Hang Seng) +27%, Japón +25% y Europa +18%. España deslumbra este año con un espectacular +49%.

A 10 años, sin embargo, el S&P 500 triplica la rentabilidad media conseguida fuera de las fronteras de EE.UU. La revolución tecnológica e industrial en la que estamos inmersos tiene su epicentro en los gigantes americanos y ningún competidor extranjero parece amenazar a corto plazo el liderazgo de las magníficas, que siguen dominando el mundo en innovación e inversión de capital.

Nuestro sesgo a momentum en la gestión de la renta variable nos ha permitido mantener una sobreexposición significativa a los sectores industrial, tecnológico y de metales preciosos. Un buen posicionamiento en un año en el que los sectores más defensivos sufrieron más. Las mineras de oro se anotaron un +148% vs el +3% de materiales de construcción o de utilities.

Por factores, en USD, Growth Big Caps +18,33%, Value Big Caps +15,68%, Growth Small Caps +12,90%, Value Small Caps +12,40%. Los factores defensivos High Dividend +6,84% y Low Vol +4,10% (negativos si restamos el 12% de la caída del USD).

Durante 2025 se ha alcanzado la neutralidad en política monetaria a ambos lados del Atlántico. La FED bajó los tipos hasta el rango 3,50-3,75% con una inflación inferior al 3% y Europa los bajó hasta el 2% con una inflación del 2%. Los rendimientos de los bonos han acompañado la bajada de tipos, aunque más en los tramos cortos que en los largos. En general, todo el rango de duraciones se ha beneficiado de una mayor estabilidad en los precios. En Europa los bonos a 10 años han reducido su diferencial con Alemania, con problemas ésta última para reactivar su economía vs la más cíclica periferia. Francia, cuya deuda pública cotiza más riesgo que Italia y que Grecia, ha sido el patito feo de Europa. Aunque el crecimiento americano (a pesar del impacto de los aranceles) y el apoyo monetario del BCE mantienen el optimismo sobre la futura recuperación.

Perspectiva:

El mercado sigue alcista, alternando fases de sobrevaloración y breves correcciones. Los finales de ciclo pueden ser más largos de lo que uno espera y no es bueno tratar de anticipar su final. Mantenemos exposición a los sectores en tendencia, con más peso en industriales que en tecnológicas y un significativo peso en compañías relacionadas con metales preciosos.

Entramos en año de Mid Term elections y Trump no está muy confiado en conseguir un buen resultado. Sin el apoyo suficiente, su legislatura podría quedarse vacía de contenido a mitad de recorrido y ha arrancado el año con más Trumpantojos: detención de Maduro y control del petróleo de Venezuela, amenaza de apropiarse de Groenlandia, incremento de la presión sobre Irán, acusación de perjurio sobre Jerome Powell (presidente de la FED), mensajes de tinte imperialista hacia OTAN, Rusia y China. La ilusión: refuerzo de la seguridad y liderazgo geopolítico americano. La realidad: búsqueda de enemigos externos que unan a los estadounidenses entorno a su presidente más mediático. Demasiados frentes y poco tiempo. El mundo puede intuir el farol y ganar tiempo. Los golpes de efecto en política duran poco. Incluso los aranceles podrían ver un revés judicial. Este año acaba Powell su mandato en la FED. Ha sido un pilar de estabilidad económica que no se valora lo suficiente. De su sucesor depende que vayamos a un mercado más volátil o estable. Trump busca crecimiento a corto plazo y aprovechar el dominio económico americano para forzar acuerdos comerciales más favorables. Le preocupa menos la inflación o el equilibrio geopolítico. La paz la consigue por la fuerza, como los antiguos imperios o las mafias italianas. Eso no traerá estabilidad.

Con estabilidad o sin ella los gobiernos siguen endeudándose y los bancos centrales imprimiendo dinero. Los activos de riesgo suben y las expectativas de inflación no bajan. En ese escenario sigue siendo imprescindible invertir de forma sistemática y con gestión activa del riesgo. Rebalanceamos carteras y corregimos excesos, pero seguimos constructivos en nuestras estrategias de renta variable y preparados para proteger con Altex DIPS y Altex USD. A por el 2026, que promete ser tan interesante como intenso.