Mercado:

Buen inicio de año para nuestros fondos, gracias a la menor exposición a mega-caps respecto a los índices. Altex Growth (compañías medianas) +6,75%, Altex Quality +5,10% y Altex Momentum +1,19%. Sólo Altex Tactical se deja unas décimas, -0,35% por la subida de volatilidad.

Este inicio de año arranca con el Russell 2000 en +5,31% vs S&P 500 +1,47% y Nasdaq 100 +1,20%. Las 50 compañías más grandes dan una media negativa: -0,46%. Por factores, mejor Value que Growth, mejor pequeñas que grandes, y buen comportamiento de los factores defensivos de alto dividendo y baja volatilidad. Growth compañías grandes -1,55%.

El USD se deja -0,87% contra el EUR y los bonos se mantienen relativamente estables.

Las commodities vinculadas a metales como el oro +13,3% y la plata +18,9%, o a energía, como Brent +14,5% y Gas Natural +15,8%, se anotan todas fuertes revaloraciones por la conjunción de crecimiento económico y política monetaria cada vez más acomodaticia.

A lo largo de los últimos trimestres hemos ido rotando los fondos hacia los sectores industrial, materiales, materias primas, salud y semiconductores, en detrimento de software, tecnología global y consumo discrecional. Este posicionamiento nos está permitiendo seguir creciendo en el inicio de año a pesar del comportamiento más disperso de los índices de compañías de gran capitalización. Nuestras coberturas se han activado con frecuencia por el agotamiento de momentum de los índices y del propio USD.

Perspectiva:

La tendencia de recuperación de las compañías medianas y pequeñas vs mega-caps está una fase muy temprana. En los últimos 30 años ha habido dos periodos de fuerte revalorización de compañías grandes vs pequeñas. De 1994 a 1999, con la formación de la burbuja de internet, y de 2006 hasta 2025, con la transformación digital de la sociedad civil y empresarial. Las grandes revoluciones acaban concentrando los recursos inicialmente en unos pocos ganadores para después extender la rentabilidad y productividad a empresas más pequeñas que aprovechan la infraestructura de las grandes para llegar a nichos de mercado más específicos. En estos periodos es fácil olvidar que este comportamiento es cíclico, como se vió en el periodo de 1999 a 2006, de fuerte revalorización de compañías pequeñas y expansión económica.

Le toca el turno a la revolución de la IA, que alargará el liderazgo de las grandes, aunque también acelerará la capilaridad que las compañías pequeñas proporcionan. Este escenario de crecimiento traerá grandes oportunidades y riesgos, por la dificultad de predecir los beneficios futuros de unas y otras compañías, pero podría coexistir la tendencia positiva en varios sectores y segmentos de forma simultánea. Siempre se intentan buscar perdedores, pero aquí habrá más ganadores que perdedores así que lo sensato es participar de la forma más disciplinada posible del crecimiento económico que el mundo nos ofrece.

A la fecha de redacción del comentario ya conocemos la noticia del revés judicial a los aranceles de Trump por parte del Supremo. Esto pone en riesgo la estabilidad del déficit fiscal americano por reducir los ingresos estimados sin una reducción suficiente del gasto. Trump contraataca con una subida temporal de aranceles para aprovechar los 5 meses que restan para que el Congreso tenga que confirmar la medida.

Poca repercusión ha tenido la noticia en la bolsa, activos de riesgo, USD y los propios bonos. La proximidad de las mid-term elections (noviembre 2026) y la creciente dificultad que tendrá Trump para imponer medidas unilateralmente limitarán la volatilidad de los mercados.

La otra noticia reciente destacable ha sido la designación de Kevin Warsh como candidato a suceder a Jerome Powell en la presidencia de la Reserva Federal americana. Es una figura que gustó al mercado por tener un sesgo de preocupación por el control de la inflación. Está muy vinculado a Trump, pero su trayectoria hace pensar que tratará de preservar la independencia de la FED. Aboga por bajar tipos de interés y también reducir el balance de la FED, que son medidas antagónicas por lo que el efecto conjunto podrá resultar neutral en términos de expansión monetaria.

No esperamos grandes correcciones a corto plazo, aunque sí dispersión entre compañías y sectores. El posicionamiento y la gestión activa serán claves en este año 2026.