Retroceso en nuestros fondos de equity. Altex Momentum -1,89%, Altex Quality -4,96% y Altex P. Growth -8,86%. En volatilidad, Altex Tactical retrocede -2,21%.

Mercado:

Los índices americanos perdieron inercia a mediados de mes tras el dato de inflación que salió superior al esperado, alimentando los temores al efecto inflacionario de los aranceles.

El mes cerró con S&P 500 -1,42%, Nasdaq 100 -2,76% y Eurostoxx 50 +3,34%.

La causa detrás de la corrección es el primer efecto secundario del plan Trump, que no tiene nada que ver con buscar una recesión, como algunos se empeñan en decir. Trump busca mejorar las finanzas americanas a todos los niveles –gobierno y corporaciones– y sólo conoce una vía, la misma que aplicaría a una empresa: reducir gastos y aumentar ingresos.

A nivel gubernamental, está reduciendo el gasto con el famoso DOGE (Department of Government Efficiency) dirigido por Elon Musk, e intenta incrementar los ingresos por la vía de los aranceles (que es un impuesto que se repartirá de una manera variable entre empresas americanas y extranjeras. Para los locales es un sobrecoste a sus importaciones, que intentarán repartir entre proveedores y clientes en la medida que puedan.

A nivel empresarial, Trump reduce la competencia que ejerce el estado al sector privado, tanto en el mercado laboral reduciendo su contratación, como en la producción de bienes y servicios, interrumpiendo actividades que pueden satisfacer las empresas privadas de forma más eficiente y compitiendo en igualdad de condiciones.

Con estas medidas pretende reducir, a medio plazo, la deuda pública gubernamental buscando el equilibrio presupuestario en 2026; bajar la inflación, con menor competencia por parte del estado en recursos escasos para las empresas, tales como trabajadores y servicios de alto valor añadido, y forzar la creación de tejido industrial en EE. UU. con el desincentivo a las importaciones vía aranceles.

A corto plazo, el efecto de subir impuestos (aranceles) y bajar el gasto público supone un freno a la economía, lo cual se suma al todavía aplicado por la FED (tipos restrictivos y reducción de balance). A largo plazo, la economía americana tendrá menos déficit, menos deuda, y menos inflación. Eso será positivo tanto para la bolsa como para el dólar.

En Europa, el plan parece el opuesto, la presión de Trump para que asuma más gasto militar ha surtido efecto: emitirán más deuda para financiar la defensa. Esto es expansivo a corto pero inflacionista a largo plazo. Tanto la bolsa europea como el euro han tenido mejor arranque, pero el largo plazo no es tan optimista como ahora parece.

La jugada de Zelenski de buscar más apoyo de Europa para enfrentarse a Trump ha dividido a la OTAN y complicará la solución definitiva de la guerra. Habrá avances, pero no será fácil alcanzar un acuerdo que satisfaga a todos. Da la impresión de que hay intereses importantes entre los aliados de Ucrania y que ahora todos mueven ficha para conseguir su porción de la tarta.

Desgranando un poco más el mercado, sufrieron más durante febrero las compañías medianas y pequeñas. Las mega-caps también lo hicieron peor que la media de los índices.

Por factores, subieron fuerte los más defensivos, Low Vol Equities y High Dividend. A la cola, Growth, sobre todo en compañías pequeñas. Los factores Value y Quality se defendieron bien acabando casi planos pero sólo en compañías grandes.

En sectores industriales, también funcionaron mejor los defensivos: consumo básico, utilities y salud. Energía y Real Estate también tuvieron buen mes por el repunte de inflación. Los más negativos fueron consumo minorista, consumo discrecional y tecnología.

Entre las mega-caps, subieron Nvidia y Apple. En negativo las demás, con las pérdidas más importantes en Tesla y Alphabet, -27,59% y -16,54%, respectivamente.

El bono a 10 años americano pasó de 4,5% a 4,2%, registrando más temor a ralentización económica que a inflación.

El euro se fortaleció ligeramente contra el dólar (+0,17%).

Perspectiva y posicionamiento:

Entramos en la fase correctiva de primer trimestre. La incertidumbre que generan las decisiones políticas a uno y otro lado del Atlántico es negativa a corto plazo.

No pensamos que haya que dar una probabilidad alta al escenario de recesión por lo que estaremos atentos a las oportunidades de compra que se presenten.

Nuestros procesos de inversión son muy disciplinados. A finales de febrero, con casi todos los resultados empresariales publicados hemos procedido a rotar las carteras de los 3 fondos Altex Momentum, Altex Quality y Altex P. Growth. Sobreponderamos industriales y consumo discrecional, infraponderamos tecnología en compañías grandes y sobreponderamos ese sector en pequeñas. Hemos sacado de cartera aquellas compañías que presentaban peor momentum para dar entrada a aquellas con un perfil más alcista. También hemos reducido exposición a USD, al haber aumentado el peso en compañías europeas. El sector de defensa es uno de los que hemos incrementado.

En Altex Momentum hemos hecho un rebalanceo aún más importante reduciendo la exposición a Growth del 50% al 25%. Concentramos la exposición en el bloque Dynamic Growth y eliminamos el bloque Long Term Growth, que tiene más agotado el recorrido a corto plazo. El fondo queda ahora equiponderado en los 4 bloques High Book Return, Shareholder Yield, High Margin y Dynamic Growth. El número de acciones pasan de 70 a 40 y la cobertura pasa de 65% S&P 500 – 35% Nasdaq 100 a 100% S&P 500 – 0% Nasdaq 100.

La estrategia de cobertura no aportó este mes, ya que en periodos laterales se comporta peor al estar diseñada para cubrir caídas más pronunciadas y tendenciales. Los primeros días de marzo parece que sí los estamos aprovechando mejor con la estrategia DIPS. Cuando el miedo aumenta, con DIPS ganamos más.