Mercado:

Espectacular rally para nuestros fondos de equity en un mes en el que los índices no brillan. Altex Growth (compañías medianas) +16,96%, Altex Quality +5,53% y Altex Momentum +6,45%. Altex Tactical, más en línea con los índices grandes, cede -3,10%.

Las coberturas han tenido una contribución ligeramente negativa en el mes.

S&P 500 -0,87%, Nasdaq 100 -2,32%, MSCI World +0,64%. Europa mucho mejor, Euro Stoxx 50 +3,20%. También las compañías medianas y pequeñas lo han hecho mejor que las grandes. Mid Cap S&P 400 +4,02%, Small Cap S&P 600 +2,07%.

Por factores, han brillado más los defensivos. Low Vol Equities +5,28%, High Dividend Aristocrats +4,20%. La peor parte se la llevan las Big Cap Growth Stocks, -3,38%. El ETF de las 7 magnificas se deja un -7,3% de media en el mes, con Amazon y Meta cayendo -12,2% y -9,5%, respectivamente.

Un mes de fuerte dispersión en sectores, con espectacular revalorización de las mineras de oro, +22%, seguido de Telecom, +11,1%, y Utilities, +10,3%. Por la cola, Financials, -3,9%, Tecnology -3,6% y Consumer discretionary, -3,6%.

Nuestros fondos estaban bien posicionados en los sectores con mejor tendencia e infraponderados de mega caps. De ahí, la gran ventaja que hemos sacado a los índices. A pesar de las caídas relativamente contenidas de los índices, la volatilidad en las acciones ha sido grande. La rotación en los mercados está siendo importante.

Los bonos gubernamentales americanos subieron (bajó el rendimiento del bono a 10 años hasta 3,95%). El USD se mantuvo relativamente estable contra el euro.

Perspectiva:

A final de febrero estallaba la guerra de Oriente Medio con el ataque de Israel-EE.UU. sobre Irán. El oro y los bonos anticiparon ligeramente la inminencia del conflicto, pero el petróleo no terminó de dispararse hasta que la noticia se confirmó. Subió el Brent un 4,87% en el mes acabando el viernes 27 en 73 USD, justo antes del inicio de los bombardeos.

La guerra de Irán es un capítulo más en el eterno conflicto que vive la región. EE.UU. parece haber aprovechado un momento en la historia en el que sus grandes rivales, Rusia y China, están debilitados por distintos motivos. Rusia, desgastada por la guerra en Ucrania y las sanciones, no parece estar en condiciones de prestar mucho apoyo a Irán. China, con fuertes desequilibrios internos y aún afectada por las secuelas de una mala gestión del Covid, no tiene la potencia militar suficiente para plantarle cara a EE.UU. Con las grandes potencias mundiales preocupadas por otros temas, Israel y EE.UU. han preferido no esperar más para tratar de tumbar al único régimen que quedaba en Oriente Medio con capacidad militar suficiente para amenazar los intereses occidentales en la zona.

El ataque ha sido preparado con mucha antelación, con varias fases, desde la solicitud de 1 trillón americano de USD al congreso en mayo de 2025 a la captura de Nicolás Maduro para acceder al control del petróleo venezolano y limitar el impacto que la guerra podría tener en el mercado del oro negro. En los primeros días de marzo hemos visto la tendencia de las acciones revertir, y el petróleo dispararse hasta cerca de los 120 USD para después estabilizarse en la zona de los 100 USD. Esta subida de casi el 40% desde el nivel de 27 de febrero es suficiente para afectar a la inflación y al crecimiento mundial. El cierre del estrecho de Ormuz, en el que Irán amenaza con hundir los petroleros que lo transiten , agravará la situación de mantenerse así durante muchas semanas. Por este estrecho transita el 20% del petróleo mundial y el 30% del gas natural licuado.

Tras los primeros bombardeos, la reacción de los distintos activos ha sido dispar. Los bonos gubernamentales han caído recogiendo más el riesgo de inflación que de recesión. Y, sin embargo, el oro también cayó, devolviendo parte de las ganancias anteriores, como si hubiera anticipado más inflación de la debida. La actuación de los bancos centrales será crítica en un escenario en que están amenazadas tanto la inflación como la creación de empleo.

Marzo parece haber arrancado como un mes de inversión de la tendencia por el shock asociado a la guerra, pero estos episodios suelen afectar más en el corto plazo y perder efecto en el medio y largo plazo si el conflicto no escala fuera de la región. El desequilibrio de poder militar entre los países involucrados hará que la guerra evolucione a medida que una de las partes vaya perdiendo capacidad de respuesta. Irán es un país más fuerte que Irak o Afganistán por lo que la guerra, de no haber voluntad de negociación, es previsible que dure más que otras que hemos vivido en la región.

Posicionamiento:

Seguimos ejecutando las estrategias con disciplina. Mantenemos una alta exposición a industriales y metales, e infraponderamos tecnología y las 7 magníficas. En Altex Momentum mantenemos también una alta exposición al sector salud. En Altex Quality, salud pesa mucho menos y tenemos más exposición a Consumer Discretionary después de industriales y Materials. En Altex Growth, que es en el que más exposición a metales nos pedía el motor, hemos limitado la exposición al sector Materials para mantenernos dentro de los límites de control de riesgo que nos marcamos.