Julio materializó el miedo que se fue acumulando durante los últimos días de junio. Los sectores que mejor iban corrigieron más y los más rezagados recuperaron algo. Nuestros fondos corrigieron también el exceso acumulado recientemente.

En el mes, el que mejor aguantó este mes fue Altex Tactical, -0,08%. La rotación de sectores no afectó tanto al riesgo global de mercado y la volatilidad del S&P 500 se mantuvo controlada. Altex Momentum, -6,66% absorbió parte de las pérdidas en tecnología y metales con subidas en sector salud. Altex Quality, -12,62%, fue el que más cayó por su exposición a sectores en tendencia en compañías grandes, es el segmento que más corrigió en el mes. Altex Growth, -8,74%, se comportó mejor que Quality, en este caso por su menor exposición a tecnología y más exposición a salud. Al estar en compañías medianas los extremos de concentración sectorial no son tan exagerados.

En el año, los resultados siguen siendo muy positivos a pesar de la corrección. Altex Growth +17%, Altex Quality +12,7%, Altex Tactical +4,42% y Altex Momentum -2,60%,

La cobertura Altex DIPS tuvo una contribución negativa en el mes: entre -0,75% y -1,12% según el fondo. La corrección en los índices fue mucho más moderada que en sectores de tendencia.

El USD se depreció -0,93% vs EUR. La estrategia de cobertura permaneció plana en el mes y el USD fue un lastre más a la rentabilidad del mes.

Mercado:

En julio confluyeron tres elementos que pesaron sobre las valoraciones de mercado:

• La temporada de resultados empresariales superó ampliamente las expectativas de los analistas, aunque los comunicados por parte de las empresas generaron inquietud. Las mega-caps más expuestas a la inversión en IA hicieron anuncios que removieron el sector tecnológico. Entre ellas, Meta creará un chip de IA y sugirió que podría llegar a sobrarle capacidad, castigando al sector de semiconductores.
• El precio del petróleo volvió a resurgir por la falta de claridad y compromiso sobre un alto el fuego definitivo en Oriente Medio y reapertura del Estrecho de Ormuz, con importantes consecuencias para la inflación, que podría volver a subir.
• La propia Reserva Federal de EE.UU., con Kevin Warsh al frente, no subió tipos y tampoco dio pistas de cómo y cuándo iba a tomar medidas para controlar la inflación. Los plazos que se da para revaluar su estrategia de política monetaria generaron miedo en el mercado por el riesgo sobre la inflación de una actuación demasiado tardía. La curva de bonos americana reaccionó disparando los rendimientos de largo plazo hasta cerca de los máximos de los últimos 5 años. Una falta de confianza en la deuda americana que pesó sobre las acciones de crecimiento.

A pesar del aumento de riesgo percibido, el impacto en el mercado fue muy disperso, concentrándose más en los sectores de mejor tendencia anterior que en los índices. S&P 500 cerró plano, -0,13%, y Nasdaq 100 con una corrección del -6,61%, tras recuperar desde -10% intrames. Dow Jones Industrial y MSCI World +0,3%.

Las compañías pequeñas se quedaron por detrás de las grandes: S&P Top 50 +0,50% vs S&P 600 -1,29% y Russell 2000 -2,6%. A pesar de la diferencia, la dispersión tampoco fue alta entre estos índices.

En sectores es donde se vió la mayor dispersión. Se dispararon los de Oil&Gas exploration y Energía, +15% y +12%, seguidos de cerca por el sector financiero, +6,2%, animado por la expectativa de tipos altos durante más tiempo y la resistencia de la economía. Por la cola, semiconductores -17,6%, Inteligencia Artificial (CHAT) -17%, Homebuilders -10%, Telecom -8,5% y Tecnología -8%. Mes de reversal para lo que mejor iba en el año.

Por factores, se descolgó Growth vs Value, tanto en compañías grandes como pequeñas (6% de diferencia en grandes y 5% en pequeñas). El factor Momentum en compañías grandes cayó -4,20%, que contrasta con el +3,74% del factor Value Big Caps. La dispersión se redujo ligeramente en los dos últimos días de mes.

Fuera de EE.UU., China se anotó un gran mes con +15%, reduciendo las pérdidas del año a -4%. Brasil también resurgió al calor del petróleo +6,2% y el resto movieron entre +1,5% y -1%, con poca volatilidad durante el mes.

En materias primas, petróleo se llevó todo el protagonismo, Brent +29%. Las agrícolas también se contagiaron, trigo +8,5% y maíz +5,7%. Metales relativamente planos, aun el cobre sí repuntó un 5%.

Perspectiva y posicionamiento:

Estamos en un periodo del año que suele traer correcciones y recuperaciones algo más abruptas fruto del reposicionamiento y la menor liquidez del periodo estival. El mercado suele tener comportamiento relativamente lateral hasta septiembre-octubre, a pesar de la fuerte rotación sectorial y de momentum que a veces se produce. A medida que nos vayamos acercando a las mid-term elections veremos noticias y anuncios que podrían seguir afectando a la curva de rendimientos de los bonos. Hay un riesgo importante por la falta de prudencia y disciplina financiera desde las instituciones gubernamentales y las corporaciones empresariales. Grandes inversiones en defensa las primeras y en inteligencia artificial las segundas. Continúa la carrera por captar la liquidez que el mercado esté dispuesto a dar mientras la FED querría ser algo más restrictiva de lo que está demostrando en la práctica. El resultado es una pérdida gradual de confianza en la deuda americana y reposicionamiento de carteras más por rotación sectorial que por rotación entre activos de renta variable y fija.

Ya hicimos una reducción significativa a metales el trimestre anterior, aunque mantuvimos una exposición importante a tecnología e industriales. También aumentamos el sector salud. Este posicionamiento nos ha hecho caer más que mercado durante julio, pero entendemos esta corrección como un ajuste del exceso de momentum que tenían algunos sectores y que la tendencia secular continúa. Iniciamos julio con algo más de caja que otros meses, que hemos aprovechado para reinvertir tras las fuertes caídas de algunas empresas que siguen dando muy buenos resultados. Mantenemos por ahora un posicionamiento similar en estructura de portfolio y estaremos atentos a la evolución de agosto para reajustar posiciones en línea con nuestro proceso de construcción y rebalanceo de cartera.