Mercado:

Nuestros fondos capturaron ganancias entre +1,17% y +2,39% en euros. Altex Momentum y Altex Quality extendieron sus ganancias, mientras que Altex Growth y Tactical recuperaron de forma muy significativa.

Junio fue una buena prueba de que el factor momentum funciona en los mercados. La rápida recuperación de los índices desde los mínimos de abril continuó en mayo, y también en junio. Una fuerte tendencia alcista suele continuar más tiempo de lo que el inversor medio espera, y muchos acaban reduciendo riesgo antes de lo debido, perdiendo un porcentaje importante de la subida.

El USD continuó en tendencia bajista con una caída de -3,68% vs Euro, que se revalorizó hasta 1,18. Fuimos todo el mes 100% cubiertos en la divisa americana, lo que permitió acabar con un resultado positivo también en las clases en euros.

En el terreno macro, durante el mes vivimos la fuerte tensión geopolítica con la guerra entre Israel e Irán y la intervención directa de EE. UU. en el conflicto. La reserva federal americana (FED) mantuvo tipos en su reunión de junio y expresó cautela por la incertidumbre de las decisiones de la administración Trump y del impacto que éstas tendrían sobre la inflación y el crecimiento.

La inflación salió ligeramente por debajo de lo esperado con los datos de mayo conocidos en junio, pero la encuesta PCE sobre precios de consumidores salió peor de lo esperado. Una de cal y otra de arena para alimentar la expectativa de retraso en las futuras bajadas de tipos. Ahora mismo se esperan 2 bajadas de aquí a final de año en EE.UU., para dejarlos entre 3,75% y 4%, y, posiblemente, ninguna bajada más en Europa.

El crecimiento de la economía se mantiene positivo y el mercado laboral fuerte. Ambos indicadores apuntan a un ciclo expansivo, con inflación y crecimiento moderados.

En el apartado político y fiscal, la negociación arancelaria se pospuso hasta 9 de julio, aunque después se pospondría hasta 1 de agosto. La incertidumbre sobre los aranceles y su impacto continúa vigente y el mercado se ha insensibilizado en gran medida con respecto a las reacciones que vivimos en abril.

Los sectores más amenazados por los aranceles son semiconductores, salud (grandes farmacéuticas) y tecnología de consumo.

A pesar de la incertidumbre, los índices americanos subieron fuerte en el mes, impulsados por la debilidad del USD: + S&P 500 +4,96%, Nasdaq 100 +6,27% y Dow Jones Industrial +4,32%. En euros, el S&P 500 se queda en 1,28%% y Nasdaq 100 +2,54%. Por tamaño de compañía, suben más los extremos: las top 50, +6,03%, las más pequeñas (Russell 2000) +5,26%. El S&P 500 Equal Weight, +3,43% y las medianas +3,38%.

Por factores, ganaron Growth Big Caps y Growth Small Caps, +6,40% y +6,15%, respectivamente. Por la cola, Low Vol Equities, -0,71%, y High Dividend, +0,88%.

Por sectores, deslumbraron los de IA, semiconductores y Telecom, todos por encima del 15% en el mes. Los peores resultados fueron para Real Estate, Utilities, Retail y Consumer Discretionary. Tampoco fue buen mes para el sector salud, amenazado por aranceles e intervención de precios de medicamentos.

Fuera de EE.UU., los resultados fueron más modestos, aunque positivos: China e India, +3,36% y +2,52%, respectivamente. Japón 1,97% y Brasil 1,33%. Se descuelga el Eurostoxx 50 con -1,18%.

Los rendimientos de los bonos se redujeron en el mes: US10Y bajó de 4,4% a 4,24%. Los bonos europeos casi planos en el mes GR10Y entre 2,50% y 2,59%. Europa bajó tipos a 2,15% y sugirió que pausaría las bajadas hasta confirmar el efecto que su política monetaria está teniendo sobre la inflación y el crecimiento.

Perspectiva y posicionamiento:

Seguimos en mercado alcista, ahora temporalmente sobrecomprado. La estrategia de cobertura DIPS continúa detectando tendencia alcista y ha tenido pocas entradas en el mes. El EURUSD parece sobrecomprado también, aunque nos mantenemos cubiertos por seguir activas las señales de tendencia bajista de USD. Los riesgos de inflación han repuntado ligeramente y los riesgos de ralentización económica han disminuido. Continúa el ciclo de expansión económica y tenemos los portfolios de equity bien posicionados para capturarlo. En Altex Momentum vamos sobreexpuestos a Industriales e infraponderados en Tecnología. En Altex Quality sobreponderados de Industriales también e infraponderados de Financials y Staples. En Altex Growth (Mid caps) vamos sobreponderados de Healthcare y Consumo discrecional e infraponderados de Financieras. Muchas de las compañías más especializadas y menos conocidas presentan unas características de crecimiento y valoración muy atractivas.