Mercado:

Otro mes espectacular para nuestros fondos. Todos en positivo y con rendimientos superiores a su media histórica, especialmente si tenemos en cuenta que septiembre suele ser un mes flojo en bolsa. La estadística no se cumplió.

Los índices continuaron su tendencia alcista: MSCI World (en EUR): +2,69%, S&P 500: +3,53%, Nasdaq 100: +5,40%, Eurostoxx 50: +3,33%. El USD se depreció un 0,34% contra el EUR. El bono a 10 años americano se apreció ligeramente (el rendimiento pasó de 4,24% a 4,15%)

La causa principal de la subida fue el inesperado apoyo de Jerome Powell a los activos de riesgo. En su reunión de FOMC de 17 de septiembre bajó 0,25 los tipos hasta el 4,25 (ya esperado por el mercado), pero fue especialmente acomodaticio con las previsiones de futuras bajadas, alertando de la debilidad del mercado laboral, restando importancia a la inflación y el efecto de los aranceles sobre ella.

Tiene sentido la preocupación de la FED. Las ofertas de empleo crecen a menor ritmo por la irrupción de la IA en los procesos productivos, que reducen la necesidad de horas de recursos humanos para mantener o aumentar la producción. La aún baja tasa de desempleo no se debe a una oferta en aumento sino a una demanda de empleo floja por el menor ritmo de entrada de inmigrantes en EE.UU., y el recelo de los que están en solicitarlo para no ser objeto de futuras deportaciones si están en situación temporal o irregular.

En esta situación, un shock económico acabaría rápidamente repercutiendo en un aumento de desempleo, uno de los dos mandatos de la FED. El otro, la inflación, parece mantenerse en torno al 3% pese a los aranceles de Trump. Esta inesperada preocupación de la FED por el empleo y mayor sensibilidad por mantener el crecimiento hizo que aumentaran las expectativas de bajadas de tipos y que, con ellas, el mercado subiera.

Mucho se pide a las empresas –con estas valoraciones– para cumplir con el crecimiento que el mercado cotiza. En este entorno, tiene más sentido utilizar estrategias de cobertura como Altex DIPS y Altex USD para aprovechar futuras correcciones de mercado y USD. Altex DIPS contribuyó entre +53bps y +91bps según el fondo y la cobertura de USD apenas sumó 2 bps.

En los índices hubo fuerte dispersión. Fueron mejor las compañías grandes que las pequeñas (XLG +4,90% vs VIOO +0,90%). Mejor Growth que Value (IWF +5,22% vs IWD +1,42%). Mejor Momentum que Low Vol (JMOM +3,90% vs SPLV +0,16%). Por sectores, brillaron las mineras de oro (GDX +20,94%) e Inteligencia Artificial (CHAT +14,38%). Muy atrás quedaron Regional Banks (KRE -2,78%) y Materials (XLB -2,42%).

En el resto del mundo, China +7%, India +0,15% y Europa +3,33% y Japón +2,47%.

En Europa, los tipos se mantuvieron estables salvo en Francia, cuya prima de riesgo vs Alemania fue en aumento hasta igualar a la de Italia. La inestabilidad política de la segunda economía más importante de la zona euro está detrás de la mayor percepción de riesgo que el mercado asigna a la deuda gala.

Perspectiva:

Entramos en el cuarto trimestre del año con tendencia alcista y valoraciones algo caras. Esto aumenta la probabilidad de corrección al inicio de trimestre, aunque la perspectiva sigue siendo buena de cara al cierre de año. Seguimos constructivos en las carteras de equity con sobreexposición a sectores industriales y oro. El entorno de crecimiento moderado, inflación y política monetaria acomodaticia favorece un posicionamiento Blend con exposición a Growth de alta calidad y sectores cíclicos con tendencia secular y fuerte demanda estructural. Las estrategias de cobertura nos permiten estar invertidos en mercado siempre y evitar quedarnos atrás en mercados alcistas en los que los factores dominantes se ven amenazados por valoraciones exigentes a corto plazo.