En marzo hemos registrado otro buen mes en nuestros fondos. Acumulamos un +10,04%, +10,69% y +9,96% en el año en nuestros fondos de equity, y +2,51% en nuestro fondo de volatilidad Tactical (vs S&P 500 +10,16%, Nasdaq 100 +8,49% y Eurostoxx 50 +12.42%). Un gran trimestre en rentabilidad y en comportamiento de nuestras estrategias, que han permitido capturar toda la subida de mercado en un arranque de año que se inició con mucho escepticismo por la comunidad inversora.

• Macro:

Contra pronóstico de muchos, la economía sigue fuerte, en especial en USA, y la inflación ha repuntado ligeramente. PMIs y empleo, fuertes y, en general, poca sensación de ralentización. Contrasta ver la fuerte demanda de empleo con el discurso más suave (dovish) de la Reserva Federal Americana. Es verdad que hay dos elementos que animan a pensar que la inflación está en la senda adecuada de control. El componente de alojamiento es un indicador retardado frente a precios reales de mercado y sabemos que bajará en los próximos meses y, por otro lado, el incremento de trabajadores que se incorporan o vuelven al mercado laboral ha aumentado, por lo que la presión salarial también parece contenida. Esos dos elementos apoyan la expectativa actual de bajada de tipos. La presión viene por la subida de precio del petróleo y otras commodities y el propio crecimiento de la economía, que dificultará el descenso de la inflación y retrasará los planes de bajada de tipos de los bancos centrales y la expectativa del mercado.

• Mercado:

Los índices de bolsa han tenido un buen comportamiento. En el mes sube el S&P500 +3,10%, empujado por sectores como Oil & Gas Exploration, Energía, Home Builders, Utilities y Materiales. Se quedan más rezagados los sectores Telecom, Healthcare, Consumo Discrecional y Technology (a pesar del buen comportamiento de las compañías de chips y semiconductores). Nasdaq 100 +1,17%, más lastrado por Tesla, Apple y Meta, y muy beneficiado por Nvidia y Alphabet.

Por tamaño de empresa, han subido más las medianas y pequeñas (MID +5,39%, RUT – Russell 2000 +3,39% vs Top 50 del S&P +2,06%). Por factores gana más Growth en medianas, Value en grandes, aunque, en general, todos los factores cierran un muy buen mes con la excepción de High Growth.

En renta fija, los rendimientos de los bonos de gobierno americanos se mantuvieron estables (3M +5,37%, 2Y +4,63, 10Y +4,21%, 30Y +4,35%). En Europa parecido, con poca variación entre países. El tipo europeo se mantiene en 4,5% con la tasa de depósito en +4% y los bonos a 3M entre 3,63% Alemania y 3,72% Italia. En tramos largos, 10 años, se mantiene la dispersión, Alemania +2,39%, Francia +2,92%, España +3,24% e Italia +3,79%.

El EURUSD acabó cediendo -0,18% a pesar de haberse apreciado más de una figura durante el mes.

• Escenario central y posicionamiento:

Estamos en mercado alcista, en año electoral americano, con la economía fuerte en USA, recuperando en Europa y saliendo del hoyo en China. Hay bastantes elementos para pensar que la inflación remitirá gradualmente sin necesidad de subir más los tipos, pero tiene un alto riesgo de rebotar si los bajan por lo que esperamos que los bancos centrales se lo piensen mucho antes de iniciar las bajadas. Esperamos una corrección moderada en algún momento entre abril y junio, probablemente con la excusa del repunte de inflación o la temporada de resultados en la que alguna compañía relevante exprese cautela ante el futuro.

En los fondos de renta variable (Momentum, Quality y Prudent Growth) hemos ido acumulando algo de liquidez para aprovechar las correcciones, y la estrategia de cobertura de USD permanece inactiva. La estrategia Trend Following de cobertura sobre índices ha tenido poca actividad durante el mes. El año ha arrancado mejor que la media de años en mercado alcista y la volatilidad aún se mantiene baja. En Tactical, fondo de volatilidad, mantenemos un perfil de riesgo medio-bajo en previsión de un entorno no tan favorable en abril. Aun así, el termómetro de riesgo ha cerrado el mes en zona tranquila. En el fondo Momentum mantenemos posiciones largas en bonos de gobierno a 10 años como protección en caso de que las expectativas de crecimiento se moderen con la temporada de resultados empresariales.