¿Cómo ha afectado el anuncio de aranceles al mercado?

En marzo cerraron los índices de bolsa en negativo por la incertidumbre que empezaban a generar los aranceles que finalmente se comunicarían el 2 de abril.  El mes cerró con S&P 500 -5,52%, Nasdaq 100 -7-69% y Eurostoxx 50 -3,94%

Durante marzo la volatilidad fue en aumento a medida que se acercaba la fecha de anuncio de los aranceles (2 de abril). A la fecha en la que escribimos este comentario, ya sabemos que los aranceles han sido mucho peores de lo esperado y que China está aplicando la Ley del Talión: ojo por ojo, y diente por diente.

Esto tendrá un efecto bastante negativo en la economía, de persistir los aranceles en el tiempo. Es un impuesto que afecta directamente a las compañías y ciudadanos americanos que importen productos o servicios. Su impacto tendrá que ser absorbido entre importador, clientes y proveedores extranjeros. Algunos importadores podrían quebrar si no tienen suficiente fuerza negociadora.

El mecanismo natural de corrección de ineficiencias comerciales es la propia divisa. Un arancel alto y generalizado debería provocar la devaluación de la divisa del país exportador vs país importador, pero no estamos viendo ese efecto. Estamos en una guerra comercial entre EE.UU. y China, y parece que se está extendiendo a los bonos y a la divisa.

El mejor refugio ahora para no salir en mal momento de mercado es nuestro sistema de cobertura DIPS, que opera corto de futuros de S&P 500 y Nasdaq 100. A 31 de marzo acumulaba una contribución de +3,95%, +4,25% y +4,83% para Altex Momentum, Quality y Growth, respectivamente.

El USD y las acciones detraen rentabilidad,  lastrando el resultado del año. A medida que profundice la crisis, el sistema de cobertura irá acumulando más ganancia a la vez que se reduce el peso de acciones y USD en el fondo. Iremos invirtiendo tácticamente el exceso de caja.

Por factores, el único en positivo fue Low Vol Equities +0,41%, seguido de High Dividend -1,34% y Value Big Caps -2,78%. Por la cola, Growth, tanto en compañías grandes -8,39% como pequeñas -7,55%.

En sectores, fue un buen mes para mineras de oro +15,7%, energía +3,5% y utilities +0,2%. Mal mes para inteligencia artificial -11,3%, semiconductores -9,2% y tecnología -8,3%.

Emergentes cerró bien, con India y Brasil revalorizándose +7% y +6%, respectivamente. China Large Caps +1,73%, aunque luego fue uno de los que más se desplomó con la guerra arancelaria.

Entre las magníficas aguantó mejor Microsoft con -5,44% y se hundieron Nvidia y Meta, -13,23% y -13,67%. Este año están siendo un fuerte lastre para los índices.

El bono a 10 años americano casi sin cambios, en el mes mantiene rentabilidad en +4,21%.

El EURUSD se revalorizó un +4,25% para cerrar el mes en 1,0815. Este fue un detractor importante para los fondos. Nuestra estrategia de cobertura de USD se mantiene larga de la divisa americana ya que sigue oscilando en el mismo rango lateral desde hace 3 años.

Perspectiva y posicionamiento ante los movimientos en bolsa

A la fecha en la que escribimos el comentario ya estamos en medio de la guerra comercial iniciada por Trump. La volatilidad es máxima y sólo comparable a la crisis del Covid en el pasado reciente.

El mercado es impredecible ya que cambia a golpe de tweet, así que nos mantenemos firmes en la ejecución de nuestras estrategias, aplicandola máxima vigilancia. Nos mantenemos moderadamente positivos a medio plazo a pesar de la extrema volatilidad que estamos viviendo. En estas circunstancias, la cobertura nos va generando una caja adicional en los fondos que iremos gestionando como un colchón de seguridad extra.

Sólo los cortos de futuros parecen proteger bien ya que bolsa, bonos y dólar americano mantienen una correlación muy alta. La bolsa cae por la incertidumbre y el miedo a la recesión, y los bonos y dólar caen también en abril por el desapalancamiento de carteras y posibles ventas de bonos a largo por parte del banco central de China, que podría redirigir la exposición de su balance hacia Alemania y Japón.

Con todas nuestras herramientas vamos gestionando con más objetividad y reglas claras de cómo actuar en cada movimiento de mercado. A los inversores recomendamos calma y mantener posición, ya que ésta es una crisis similar a la de las guerras: con un daño potencial alto pero susceptible de cambios abruptos por las negociaciones que pudieran tener lugar.