Retroceden los fondos por la incertidumbre de la guerra en Oriente Medio, pero mantienen rentabilidad positiva en el año los de equity. En marzo, Altex Momentum -3,01%, Altex Quality -5,10%, Altex Growth (compañías medianas) -10,09%. Altex Tactical, (futuros de volatilidad) -5,32%.

La cobertura Altex DIPS ha tenido una contribución positiva en el mes: +2,69% en futuros de S&P 500 y +2,05% en futuros de Nasdaq 100.

El USD se apreció un 2,3% en marzo. Quitamos la cobertura parcial que llevábamos a mitad de mes. -0,78% en futuros de EURUSD.

Mercado:

La guerra de Oriente Medio disparó el precio del petróleo por encima de los 100 USD durante buena parte del mes e hizo temer por un repunte duradero de la inflación. Los bancos centrales lanzaron mensajes de preocupación por el impacto del encarecimiento de la energía en los precios al consumo y se redujeron las expectativas de bajadas de tipos para el año en curso (desde en torno a 2 se pasó a descontar ninguna). Esto hizo caer el precio de los bonos, la bolsa, los metales y divisas mundiales vs USD.

S&P 500 -5,09%, Nasdaq 100 -4,89%, MSCI World -5,67%. Europa peor este mes, Euro Stoxx 50 -9,26%. En Asia, China -3,70% aguantó mejor que Japón, -8,59%. India, también con alto consumo energético, -10,39%.

Por tamaño de compañía no hubo gran dispersión: cayeron todos los segmentos entre -4% y -6% (grandes, pequeñas y medianas empresas).

Por factores, poca dispersión también, con todos cayendo entre cerca de -4% y -7%. Los dos aparentemente más defensivos sufrieron un fuerte retroceso: High Dividend Aristocrats -7,04% y Low Vol Equities -5,33%. El resto entre -3,76% (Value Small Caps) y -6,37% (Growth Small Caps).

Hubo más dispersión en compañías, incluyendo las mega caps. Amazon y Nvidia con ligeras caídas vs Meta, que sufrió una corrección de -11,6% en el mes. En este caso, las dudas sobre la rentabilidad de las inversiones en IA y la creciente presión legal en relación con el contenido accesible a menores pesaron sobre la acción. Un tribunal de California le impuso una multa, junto con Google, por fomentar la adicción a las redes sociales.

Por sectores, la mayor dispersión se produjo entre Oil & Gas Exploration +18,76% y Mineras de Oro -20,78%. Energía y Telecomunicaciones registraron ganancias de +10,27% y +2,55%, resp. Por la cola, además de las mineras, IA y robótica, -14,86% y Metals & Mining, -9,45%. Healthcare tampoco tuvo un buen mes, -8,47%.

Los bonos gubernamentales americanos y europeos cayeron en precio (subió su rendimiento). El rendimiento del bono americano a 10 años subió hasta +4,43% intra-mes, y cerró en +4,31%. El alemán a 10 años subió hasta +3,08% para cerrar el mes en +2,98%. Los bonos a 2 años sufrieron también afectando a las carteras de bajo riesgo. Solo los fondos monetarios pasaron el mes sin volatilidad.

El USD se apreció contra el resto de las divisas, aunque no terminó de romper con decisión las resistencias en las que se ha movido en los últimos trimestres.

Perspectiva y Posicionamiento:

El mercado empezó a rebotar el 31 de marzo, con la expectativa de una resolución más rápida de la guerra y la reapertura del estrecho de Ormuz. El primer fin de semana de abril Trump elevó la tensión con un ultimátum a Irán con la amenaza de atacar centrales eléctricas y puentes si no facilitaba el paso de los petroleros a partir del martes 7 de abril. A día 8, la bolsa rebota con fuerza tras el anuncio de tregua durante 2 semanas y el inicio de negociaciones para acercar posiciones entre EE.UU, Israel e Irán. Trump ya va lanzando mensajes de haber cumplido sus objetivos y la tregua podría extenderse en el tiempo. Por un lado, Irán está muy debilitado y se enfrentaría tensiones internas crecientes en caso de continuar los ataques y, por otro lado, también Trump tiene su propia agenda electoral este año, en el que necesita afrontar las mid-term elections con un clima de menor tensión. Es probable que la tensión en Oriente Medio se reduzca gradualmente, aunque el conflicto está muy lejos de una solución definitiva, que sólo vendrá a través de un cambio de régimen interno promovido por la propia población iraní, que ahora mismo está dividida entre los seguidores del régimen actual y los que lo rechazan, violentamente reprimida, y con escasos recursos para enfrentarse a los líderes extremistas. Es poco probable que se produzca una invasión terrestre por parte de EE.UU. y, por lo tanto, no será fácil determinar el grado de cumplimiento de los acuerdos a los que lleguen en un potencial proceso de paz.

Fuera del ámbito de la guerra, los datos de empleo en EE.UU. van saliendo positivos y la economía sigue creciendo. El creciente gasto en defensa y menor disciplina fiscal hace pensar en que las divisas fiat seguirán perdiendo valor frente a los activos rentables y/o de preservación de valor.

A pesar de las correcciones, hemos mantenido posición en renta variable con una gestión muy activa de las coberturas. Hemos arrancado fuerte abril aprovechando el rebote inicial. Los riesgos inflacionistas a corto plazo están muy vinculados al petróleo y por tanto se pueden disipar rápidamente en caso de tregua o paz así que no hemos tomado ninguna medida adicional de reducción de riesgo. Aún seguimos sin cobertura en USD pero es probable que se active en caso de seguir debilitándose. Los sectores con mejor tendencia hasta el inicio del conflicto es probable que recuperen el tono con el cese de las hostilidades. Seguimos sobreponderados en los sectores industrial, tecnológico y de materiales.