El mes de octubre fue un mes de fuerte rotación desde factores de crecimiento y momentum hacia factores defensivos como Low Vol Equities y High Dividend, motivada por la creciente tensión en EE.UU. y el recrudecimiento de la guerra en el Estrecho de Ormuz. 

Altex Momentum (+1,14% en el mes) se defendió mejor en este escenario, por su diversificación, y por su exposición a compañías más defensivas como el sector salud. Altex Growth (-0,48% en el mes) apenas cayó unas décimas por su exposición a compañías medianas, que tuvieron un comportamiento mejor que las grandes. Altex Quality (-3,72% en el mes) corrigió más por su exposición a compañías grandes y el sesgo a growth y momentum de sus acciones. Altex Tactical (-1,74%) soportó bien un entorno adverso para la estrategia, con subida del VIX de casi el 20% en el mes. 

La cobertura Altex DIPS detrajo sobre el S&P 500 en el mes, y generó tímidas ganancias sobre el Nasdaq: Momentum, -0,81%, Quality -0,16% y Growth +0,03%. Los índices permanecieron laterales con caídas y rebotes gran parte del mes. 

El USD se apreció +1,47% vs EUR.  

Mercado: 

Octubre fue un mes de gran dispersión en índices, factores y sectores. Los bonos y factores defensivos recuperaron terreno por la incertidumbre global. La FED mantuvo los tipos sin cambios en sus reuniones del 27 y 28 de octubre, aunque siguió con un mensaje restrictivo y comprometido con el control de la inflación. Kevin Warsh y su comité prefirieron no interferir más en las mid-term elections y esperar a su resultado para tomar nuevas decisiones sobre política monetaria. La expectativa de subida de tipos en diciembre y en 2027 se mantuvo alta durante todo el mes. 

S&P 500 -0,93%, Nasdaq 100 -6,65%, Dow Jones Industrial +1,70% y MSCI World -0,77%. 

Las compañías pequeñas volvieron a superar a las mega-caps, como sucedió en la primera mitad de año: MAGS -4,48%, S&P Top 50 -3,36% vs S&P 600 +3,36% y Russell 2000 +0,54%. S&P 500 Equal Weight superó a todos, +4,95%. 

En sectores, fuerte dispersión, revirtiendo la tendencia del mes anterior: Inteligencia artificial -18%, Semiconductors -14% y Technology -8,3% sufrieron una fuerte corrección. Energy +13,85% y Oil & Gas Expl. +13,6%, se beneficiaron del repunte del precio del petróleo. Staples +10,9%, Utilities +10,1% y Healthcare +9,8% recogieron el rebote de los sectores defensivos. 

Por factores, pasó algo similar. Espectacular el rebote de High Dividend +9,3% y Low Vol Equities +8,8%. Buen mes para Value Big Caps +4,3% y Value Small Caps +2,45% y peor para Big Cap Growth -6,1% y factor Momentum -4,6%, que sufrieron la corrección de las mega-caps. Small Cap Growth -1,44% tampoco esquivó la corrección.  

Fuera de EE.UU., Brasil -12,9% subió y bajó como en una montaña rusa, primero por la ventaja de Bolsonaro en las encuestas y después por la polémica derrota que sufrió en las elecciones tras ampliar el supremo a última hora el horario de los colegios electorales. Al final ganó Lula da Silva y el mercado recibió la noticia con un desplome del -20% en un día. En el mes, a India +2,23% le fue bien a pesar del alza del petróleo. China -2,8%, Europa -3,4% y Japón -4,7% acabaron todas contagiándose de la incertidumbre global y la corrección en tecnología. 

En materias primas, el petróleo subió un +14,5%. Oro y plata retrocedieron -5,8% y -19%, resp. Bitcoin -7,5% arrastrado también por el hackeo que sufrió Binance (la mayor exchange crypto por volumen diario de negociación). Le robaron unos 6.300 millones de USD. 

Perspectiva: 

Irán tenía claro que debía aumentar la tensión en el Estrecho para interferir en las elecciones americanas. La guerra, el déficit, la inflación. Todo eran factores que podían pesar sobre el ánimo de los americanos y así pasó. El 3 de noviembre los republicanos perdieron la mayoría de ambas cámaras (Representantes y Senado) en favor de los demócratas. Se abre un periodo de parálisis legislativa y ejecutiva en EE.UU. por la capacidad de veto mutuo entre la administración Trump y los demócratas. 

Paradójicamente, esto no debería ser malo para el mercado. El déficit fiscal no podrá aumentarse sin un amplio acuerdo, el gasto en defensa será escrupulosamente monitorizado por la oposición y la probabilidad de sorpresas arancelarias se reduce drásticamente. Los últimos dos años de mandato de Trump serán de transición, como le pasó a Obama en su día. 

En el terreno económico, seguimos en fase de expansión, con una inflación que debe ser controlada con más determinación, y con expectativas de rendimientos positivos altamente probables según el comportamiento histórico de la bolsa tras las mid-terms. Buen momento para seguir invirtiendo, y aún más tras las correcciones que hemos visto en los fondos desde julio. Las estrategias se mantienen dentro de su rango de fluctuación normal y han dado una buena oportunidad de compra de cara a unos meses históricamente favorables para la renta variable. 

Posicionamiento: 

Seguimos con alta exposición a Information Technology, Materials (incluyendo Mineras), Industrials y Healthcare, en propoción distinta según los fondos.  

Las estrategias de cobertura no han tenido una contribución positiva este año, pero su ejecución es innegociable, y están preparadas para recuperar lo retrocedido en la siguiente crisis, ya sea de índices o de USD. Se activó Altex DIPS con frecuencia durante el mes y nos permitió no reducir exposición a acciones para aprovechar el rebote que venga después de la corrección.  

Altex Tactical mantiene una exposición moderada por el aumento de riesgo percibido y volverá a aumentar en cuanto las condiciones sean más propicias.